我认为微软（NASDAQ:MSFT）最近的抛售是由于其Azure部门的疲软以及营业利润率。也就是说，鉴于微软强大的竞争优势，其完整、全面的产品和服务，以及持久的增长，我仍然认为微软是一个可靠的长期投资。最近，微软宣布与一家主要金融服务公司建立战略合作伙伴关系，这显示了微软在该领域的实力，同时该公司继续使用不同的增长杠杆，包括提高价格。最后，继上个季度之后，对微软的预期似乎已经去风险化，目前的风险回报水平看起来很有吸引力。我之前写过一篇文章，解释了为什么我认为微软上一季度的业绩被误解了，这给投资者带来了机会。
微软似乎更倾向于将提价作为收入增长的主要推动力，至少最近的情况就是如此。第一个重大变化发生在2022年，当时微软宣布大幅上调Office 365和微软365的价格。这是Office 365自10年前推出以来首次实质性的价格更新。这次价格更新反映了微软在过去10年里在通信、安全和人工智能方面为客户带来的创新。我认为，这次价格更新虽然是近年来最大的一次，但仍被客户接受。这更多是由于微软今天享有的定价权和强大的竞争地位。对于微软来说，能够利用价格作为收入增长的机制，显示了Office和微软365系列产品的强大竞争优势。除了价格变化之外，我还注意到另外三个价格变化。首先是所有Microsoft SQL Server内部数据库许可证的材料价格上涨10%。此次价格上涨将于2023年1月1日开始，代表微软大型服务器产品细分市场中最大组件的材料价格上涨。在2022财年，该部门贡献了235亿美元的收入，其中预估SQL Server数据库收入贡献略高于40%。这可能会鼓励微软的客户在价格上涨之前购买，特别是9月和12月当季服务器产品的强劲增长可以用材料价格的上涨来解释。此外，此次提价有助于公司实现2023财年的商业收入增长目标。对于azure托管的SQL Server数据库服务，没有宣布价格变动。我还要补充一点，微软的数据库竞争对手甲骨文(NYSE:ORCL)最近也将其数据库支持费用提高了8%。其次，微软也将从1月1日开始对所有微软云服务实行基于美元的定价。这包括Azure，并将取代现有的本地货币价目表。该价格将根据当地汇率每年调整两次。在订阅结束之前，这不会影响已有订阅的客户，在此之前，他们的价格不会发生变化。目前的定价确实使微软更接近AWS，并有助于减少汇率的影响。最后，还有一个新的Azure定价计划，称为Azure Savings Plans，客户可以通过至少一年的承诺来降低他们的单位价格点，但提供了比预留实例更大的灵活性。
微软与伦敦证券交易所集团(LSEG)的合作带来了不断增强的金融服务云实力。这是与LSEG为期10年的战略合作伙伴关系，微软将购买LSEG 4%的股权，并为微软带来一份价值28亿美元的云计算合同。这是一个强烈的信号，表明微软的财务实力正在增强，对于希望迁移到云计算的金融客户来说，它能够成为一个强大的价值主张。微软将此次对LSEG的战略投资视为其更广泛的垂直战略的一部分，因为LSEG拥有数据和分析资产，可以在2025年之后实现22亿美元的增量收入。两家公司合作的目标是将LSEG的数据平台迁移到Azure，利用Azure机器学习为行业共同开发新的数据分析和建模工具，并通过整合Teams、Microsoft 365和内置合规功能来增强Refinitiv Workspace。在我看来，考虑到典型的增长周期，28亿美元的Azure云支出很可能是后端加载的。LSEG预计将有2.5亿至3亿英镑的增量现金成本，这将在2023年至2025年期间支付。这相当于承诺云支出的12%，并将在2023年至2025年期间为Azure增加约0.15%的额外收入。因此，该合作伙伴关系带来的大部分云收入贡献将从2026年开始。我认为，宣布与LSEG合作的意义在于，金融服务和交易所将继续看到强劲的云需求。微软和LSEG目前的交易非常类似于谷歌( NASDAQ:GOOG) Cloud与CME Group (NASDAQ:CME)的10亿美元股权投资和10年的云合作伙伴关系，以及亚马逊(NASDAQ:AMZN)与纳斯达克(Nasdaq)的多年合作伙伴关系，这两者都是在2021年宣布的。
对于Azure，由于工作负载优先级的提高，微软继续看到优化。因此，相对于10月份的指引，Azure增长的关键风险和机遇将在很大程度上受到宏观环境的广泛变化的影响，比如云消费等。此外，微软最近告诉其合作伙伴网络，任何以当地货币计价的商业云产品都可能在2023年初重新评估。这是因为许多地区的定价没有根据历史汇率变化进行调整。因此，客户续签合同时可能会面临更高的价格。这是微软希望在短期内提高收入增长的又一次价格行动。
在与几位卖方分析师讨论了他们对Azure未来几个季度的预测和前瞻性假设后，他们对Azure未来三个季度(2022年12月、2023年3月和2023年6月)的增长持悲观得多的看法。普遍的共识是，2023年3月和203年6月的每个季度都将出现4%的大幅减速。鉴于当前的宏观背景，我认为这些卖方分析师的谨慎预测是合理的，因为随着优化工作的持续进行，新的工作量持续放缓，Azure增长低于预期，AWS业绩和市场前景令人失望，这些压力持续存在。最终，Azure将获得29%的恒定货币增长率。归根结底，从长期来看，Azure仍然是一项有吸引力的资产和增长驱动力，最近的担忧和宏观经济的疲软导致对该领域的预测更加去风险，这使得对Azure的低预期更容易超出预期。
我同时使用市盈率倍数法和DCF法来评估微软。首先，我假设该公司的预期市盈率为25倍，这意味着由于其强大的竞争定位和弹性增长状况，该公司的溢价约为25%。对于我的DCF假设，我以9%折现现金流，并使用16倍的终端倍数。从相对估值的角度来看，微软目前2023财年的市盈率为25倍，2024财年为21倍。尽管短期逆风依然存在，宏观经济背景也较弱，但我认为这让投资者能够积累一家具有强劲结构性推动力和诱人风险回报前景的公司。我对微软的一年期目标价为305美元，意味着较当前水平有27%的上涨空间。
如果宏观背景继续恶化，这将导致更糟糕的商业情绪，导致消费意愿下降。微软依赖于公司和小型企业在IT方面的支出，而IT预算和支出比例的降低肯定会导致像微软这样的公司增长放缓。风险在于，在当前环境下，云迁移的速度可能正在放缓，因为我们已经看到Azure的增长率在减速。虽然据说这是由于客户当前工作负载的优化，但如果客户开始放慢云迁移的步伐，这可能会导致Azure出现更令人担忧的趋势。微软竞争的关键在于其强大的产品和服务套件。也就是说，有些软件公司专门从事每一种产品，可能在微软产品的特定方面提供更好的深度、覆盖面和更好的技术。因此，该公司需要继续创新，以抵御这些威胁。
在我看来，微软仍然是一个核心持有股，因为它的业务有强大的结构性推动力。该公司目前面临的短期逆风将被是耐心投资者的一个很好的买入机会，在我看来，该公司将继续保持稳定和持久的增长。我对微软的一年期目标价为305美元，意味着较当前水平有27%的上涨空间。
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