思科公司(NASDAQ:CSCO)是全球领先的网络解决方案供应商。新成立的部门是“端到端安全”，这使思科在网络安全领域站稳了脚跟，该领域注定将在未来几年快速增长。凭借其产品供应，思科公司在数字化趋势、数据中心(例如，由人工智能驱动)和网络安全中处于有利地位。尽管如此，去年对思科系统公司来说并不容易。
按年计算，2022年相当糟糕，在这一年里，思科遭遇了宏观经济逆风，导致年中销售和盈利下降。尽管如此，思科上季度报告的第一季度显示出了新的增长势头，超出预期，并导致管理层的指导意见上升。我将尝试评估下周(2月15日)报告的23财年第二季度是否会显示类似的增长，并再次超过预期。
由于第一季度的一些指标与估计第二季度的收益相关，我将简要介绍上一季度的情况。在最新的收益报告中，思科报告了强于预期的增长，总销售额同比增长5.7%，非公认会计准则每股收益同比增长5%。Q1 FY 23 revenue highlights (CSCO IR)思科最大的业务部门网络产品增长最好，同比增长12%，而“未来互联网”业务下降最多。思科转型为一家与软件更相关的公司，进展看起来不错，截至第一季度，软件收入同比增长5%，而经常性的订阅收入同比增长11%。Q1 FY 23 software revenue (CSCO IR)我希望看到订阅收入比整体收入增长更快，因为这意味着思科的经常性收入占比更高。经常性收入比普通收入有几个优点，它更可预测，使公司能够更好地计划，而且在经济衰退等困难时期，经常性收入更安全。截至目前，订阅业务占总营收的43%，低于22财年第四季度的44%。Q1 FY 23 product orders (CSCO IR)总的来说，产品订单同比下降了14%，无法支撑持续增长的故事。剩余履约义务(RPO)是未来收入的一个指标，因为它包括递延收入和未开票合同收入。在23财年第一季度，RPO同比增长3%，但较上一季度有所下降。
思科的财政年度不同于日历年。当我谈论第二季度时，我指的是11月、12月和1月。在强劲的第一季度之后，管理层上调了指引，预计营收同比增长4.5%至6.5%，非公认会计准则每股收益为0.84美元至0.86美元。在收入方面，这将意味着与上一季度(5.7%)的增长相似。如果每股收益为0.84美元，这将意味着同比没有增长，季度环比下降2.3%。如果思科能够达到0.86美元的最高指引，这将意味着季度环比没有增长，同比仅增长2.4%。因此，根据管理层的说法，本季度的目标不是更快的销售或盈利增长。市场认为上季度业绩预期上调的最可能原因是，受宏观经济影响，思科预计将报告增长放缓。分析师们也有同样的假设，但在第一季度报告发布后也修正了他们的预期。Estimates trend (koyfin.com)在上图中，您可以看到2023财年和2024财年最后三个季度之后的预估修正。营收和每股收益预期都低于2022年初时的水平，但在过去两个季度后出现了明显好转。以下是分析师对23财年第二季度的预期:Analyst's Q2 estimates (koyfin.com)与管理层一样，分析师认为第二季度将更加停滞不前，对营收则更为悲观，第二季度营收仅为134.2亿美元，而管理层为136.4亿美元。1.思科在超过预期方面有着良好的记录。在过去5年里，他们有90%的时间都超出了销售预期，在同一时间段内，他们的每股收益100%超出了预期。管理层的指导在大多数时候也是正确的。因此，根据这一预测，公司业绩似乎有可能超出预期。2.美元走强是思科在2022年的逆风。自11月以来，美元已经下跌了很多——例如，美元对欧元下跌了10%。在23财年第一季度，思科 42%的收入来自美国以外的地区，因此美元的变化对他们的销售有很大的影响。美元走软有积极的影响，这可能是思科盈利高于预期的原因之一。1.宏观经济学。11月和12月是2022年最悲观的月份之一。感觉在年底的时候，所有人都确定2023年将会出现美国经济衰退。自年初以来，市场情绪有了很大改善。现在，越来越少的人，比如散户投资者或经济学家，似乎预计2023年将出现衰退。这种情绪很重要，因为它直接影响到愿意投资的企业。在2022年，大多数公司都减少了投资，以应对经济低迷，因此第一季度产品订单同比下降14%。由于第二季度包括11月、12月和1月，我预计产品订单将进一步下降。在最好的情况下，1月能够平衡11月和12月，产品订单持平。但总体而言，第二季度的宏观经济环境对思科不利，可能导致业绩下滑。2.RPO没有显著提高。如前所述，RPO在第一季度同比增长3%，但环比下降。由于RPO是未来增长的一个指标，季度环比较低，同比仅高3%，RPO并不支持增长故事。综上所述，我认为思科将与预期持平，可能略低于或高于预期，但不会有明显的负面或正面影响。考虑到预期、指引和经济环境的向上修正，我认为这将是一个好迹象，但不会显著影响股价。重可能对股价产生更大影响的是业绩指引。如果思科能给出类似于第二季度的第三季度增长前景，我将不胜感激。
除了通常的指标，如营收和每股收益，我认为以下指标也很有趣。
- 软件收入增长:我希望看到软件总收入，尤其是订阅收入的增长与第一季度类似(>=总收入的5%，>=订阅收入的10%)。此外，如果软件订阅收入占软件总收入的百分比能进一步提高，我将不胜感激。这将进一步加速向软件公司的转型。产品订单:就像我已经说过的，我预计产品订单同比会下降，最好的情况是持平。我不希望看到的是产品订单更大幅度的下降(14%)。收益将是一个好迹象，尤其是来自企业客户。
- 剩余业绩(RPO):要看增长能否持续，RPO的(有意义的)增长将是很好的。如果RPO继续下降，就有理由认为未来增长将放缓，因此这是一个负面信号。
我认为思科能够维持更高的预期和指引，但我没有看到足够的迹象证明未来的收益会有更大的增长。指导也是如此，我希望它与上一个类似。因此，只要我的假设是正确的，我认为股价不会出现更大的波动。因此，我对思科的评级为“持有”。这一评级仅与盈利预测有关。它们将经历几次顺风，比如网络安全趋势，在我看来，它们的估值具有吸引力。
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