甲骨文(NYSE:ORCL)的股价在去年的表现超过了标准普尔500指数，如下图所示，该公司在上一季度的云业务增长了两位数。相比之下，拥有AWS的亚马逊(NASDAQ:AMZN)的股价下跌了50%以上。
我使用比较的方法，评估了他们在宏观经济环境下增长战略的可持续性，在这种环境下，伴随着高通货膨胀，目前存在衰退风险。为此，我将重点介绍AWS EC2(弹性计算)云和数据库组件，以表明在以前被认为是甲骨文主要优势之一的领域，亚马逊正在成为最有力的竞争者。
如下表所示，包括Cerner在内的甲骨文公司的增长率为25%，不包括由于美元走强而导致的货币逆风，美元走强影响了美国软件出口商在2022年的业绩。相比之下，其有机增长率仅为9%，比AWS的28%低了四倍。Table built using data from (www.seekingalpha.com)具体来说，在医疗保健和信息技术的交叉领域，Cerner拥有大量数据，为甲骨文SaaS和IaaS的38亿美元收入贡献了21%。现在，随着合并的协同效应开始发挥，合并后的实体应该会有一些利润增长，但这可能会被甲骨文的增长战略所危及。在这方面，首席执行官萨弗拉·卡茨(Safra Catz)所说的公司“将继续受益于云计算的规模经济，不仅将继续增长营业收入，还将提高营业利润率百分比”似乎并不合适。原因是甲骨文不得不采取激进的定价策略。据甲骨文产品和战略副总裁Leo Leung表示，“甲骨文的价格更低，而且我们有很多服务根本不收费。”为了进一步说明我的观点，进一步扩大规模将不利于盈利，我看了看混合云，这是一个见证市场高速增长的领域。在这里，甲骨文有OCI专用区域，这是一个混合云解决方案，为客户在自己的数据中心提供类似云的体验，但是，这样的项目可能需要至少400万美元的IT预算，至少需要四年的参与。这是甲骨文降价后的价格。因此，根据下图所示的蓝色图表，提供大幅折扣可能会继续帮助收入增长，但甲骨文的毛利率将继续下降。Table built using data from (www.seekingalpha.com)此外，对于混合基础设施，有更多的IT环境需要管理，包括私有云和公共多云，因此会有更多的复杂性。这就需要更多的咨询方法，就像国际商业机器公司(IBM)所选择的那样，尤其是在企业是否会维持其IT支出方面存在很多不确定性的情况下。仅仅提供大量的产品折扣是行不通的。现在，债务膨胀到836亿美元，目前的联邦基金利率为4.25%-4.5%，明年可能达到5.1%，借贷成本仍然居高不下。在这种情况下，问题是降价驱动的增长战略能持续多久，直到其对自由现金流的影响开始显现。从季度数据来看，自由现金流似乎已经达到了一个临界点。
另一方面，虽然没有甲骨文庞大的预置客户基础，但AWS在混合云领域一直很活跃，这主要得益于它与VMware (VMware)的长期协议，而甲骨文对VMware长期表现出敌意。此外，云计算的战略似乎更倾向于降低客户的TCO或总拥有成本，而不是降价。这就是AWS设计的基于ARM的处理器比基于x86的处理器更节能的地方，能够为客户提供高达40%的TCO。现在，前50家EC2客户中有48家将其用于各种用例，包括数据库和数据分析。在这方面，亚马逊最初(2006年)是一家提供弹性或可扩展存储、虚拟服务器和消息的提供商，现在提供超过200种服务，涵盖数据库和分析，包括Amazon Aurora、Amazon Redshift和Amazon DynamoDB。这些数据库管理系统可能不太为投资界所知，但肯定受到了用户的青睐，而且多年来一直受到高德纳(Gartner)的认可，在过去的8年里，AWS一直与甲骨文、微软(NASDAQ:MSFT)、谷歌(NASDAQ:GOOGL)、雪花(NYSE:SNOW)等公司并列领先地位。现在，Gartner（NYSE:IT）将公司分为领导者、挑战者、远见者或利基市场参与者。关注领导者象限，投资者会注意到2021年12月(右图)和2022年12月(左图)之间的差异，这表明AWS现在已经晋升到领先地位，远远领先于微软-甲骨文-谷歌三巨头。这要归功于高德纳(Gartner)将其评为12家评估供应商中执行力最高、愿景最远的公司。Gartner Magic Leaders Quadrant - Difference between 2021 and 2022 (aws.amazon.com)虽然这一变化对AWS的竞争对手来说并不是个好兆头，但对甲骨文来说尤其难以接受，因为自去年以来，甲骨文一直在高调地表示，与AWS Openshift相比，其自主数据库具有优势。现在，AWS既拥有更好的产品，又因为其公共云上的Graviton处理器而提供了更低的TCO，因此在云计算价格战中，它不一定需要提供与甲骨文相同水平的折扣。
根据Gartner的数据，公共云服务市场将在2023年达到5920亿美元的创纪录水平。然而，作为一个警告，它补充说，由于通胀压力，考虑到云计算构成了IT支出的最大一块，如果IT预算缩减，前景可能会变得暗淡。考虑到经济衰退的风险越来越高，情况可能确实如此，正是在这种情况下，像AWS这样的垂直集成云计算产品可以帮助企业选择弹性和可扩展的解决方案，或者比甲骨文相对临时的产品折扣提供更可持续的替代方案。原因很简单，首席财务官不能基于折扣进行长期预算。与此同时，激进的定价会降低服务提供商的利润率，特别是在竞争激烈的环境中，上述领导者象限中的竞争者数量仅在一年内就增加了两个就是证明。这就是为什么分析师们预测甲骨文的每股收益在未来几年还会增长可能是错误的，即使预期市盈率为16.69倍，这只股票也不值得买入。除了盈利能力外，甲骨文的增长是以牺牲债务为代价的，在这方面，下图所示的700%以上的债务/销售比率表明，每1美元的销售额依赖于7美元的债务。此外，图表的轨迹显示，短期内债务没有下降的迹象。在信贷成本低廉的时候，这一策略很有吸引力，但现在不是了，甲骨文的利息支出在上个季度增长了26%，达到8.56亿美元。Table built using data from (www.seekingalpha.com)现在，亚马逊也依赖于债务来为其销售提供资金，但它的债务/销售比率要低得多。此外，与亚马逊的零售业务相比，AWS的利润率更高。因此，它约占亚马逊利润的74%。从技术上讲，它还使在线零售商能够以更有效的方式利用最新的人工智能扩展其物流生态系统，因为它能够从投资中获得更多的回报，这既适用于EC2客户，也适用于其内部使用。至于估值，分析师对AWS未来几年每股收益增长也持乐观态度。为此，凭借在4.4万亿美元的数据库市场上的产品优势，它当然有办法将其全球云市场份额增长到目前的33%(2021年底的数字)以上，同时不必提供大幅折扣来吸引客户，这对盈利能力来说是个好兆头。这就是为什么即使该公司的预期市盈率为50.46倍，它也没有被高估，在一年后下跌50%之后，基于84美元的股价上涨18%，该公司的股票可能会回到100美元的水平。
这篇文章表明，AWS的有机增长战略更具可持续性，无论是作为一个拥有相当大市场份额的先行者，还是优秀的数据库产品。最重要的是，通过更加垂直集成的云模型，它能够在经济不确定的时候为客户提供更好的TCO。值得警惕的是，尽管激进的加息对通胀产生了影响，但它仍然处于高位，美联储继续采取鹰派立场，这通常对科技行业来说不是好兆头。因此，鉴于金融状况不断恶化，预计在明确宣布政策变化之前，市场将进一步波动。至于甲骨文，我持观望态度，而不是看空，直到该公司管理层澄清其具体打算如何追求盈利增长和管理债务的立场。此外，它不仅是一家数据库公司，而且拥有广泛的产品组合，包括其ERP(企业资源计划)、供应链和物流应用程序的管理版本。有了Cerner，它就可以进入美国3.8万亿美元的市场，并可以从更依赖技术来提高效率的医疗服务提供商那里受益，但现实地说，这是一个受到高通胀严重影响的行业。最后，甲骨文采取的快速扩张战略不利于盈利。
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