作者 | Juxtaposed Ideas
编译 | 华尔街大事件
虽然Sea Limited (NYSE:SE)将其2022财年的游戏预订量指引下调至26亿美元至28亿美元之间，但我们还没有过度担心，因为这只意味着从最初的29亿美元至31亿美元的指引中间点下降了-10%。
此外，大部分的下降归因于第四季度的预计下降趋势，因为该公司报告了全年22亿美元的惊人的预订量。
重要的是，在宏观经济前景不确定和通胀压力上升的时期，可自由支配支出的减少是很自然的。这种悲观情绪同样影响了许多其他公司，尤其是电子商务和游戏领域的公司。
就目前而言，Sea Limited 管理层在22年下半年裁员10%的谨慎选择让我们感到鼓舞，同时也收紧了资本支出。这些都表明，必须从不惜一切代价实现增长的战略转向优先考虑盈利能力和业务可持续性。Sea Limited 首席执行官Forrest Li表示:
我们未来12-18个月的首要目标是实现自给自足。这意味着我们要尽快实现正现金流。(theinformation.com)
虽然Sea Limited预计何时能实现收支平衡还有待观察，但市场分析师已经预计从2024财年开始会有乐观的副收益，副收益为0.34美元，产生的财务资金为6.3952亿美元。此外，其预测的顶线增长仍然超过体面的18.2%的年复合增长率。
我们预计Sea Limited的电子商务部门将继续成为出色的顶线驱动因素，因为到2023年1月，Shopee已被证明是东南亚最大、最受欢迎的在线市场，月访问量为3.428亿次，而Tokopedia以1.373亿次位居第二。
虽然与亚马逊(NASDAQ:AMZN)在2022年12月的27亿次月访问量相比，这些数字可能并不令人印象深刻，但我们还必须强调，东南亚地区的人口仅为6.856亿，而全球人口为80.1亿。
因此，凭借在11个国家的市场领先渗透，Sea Limited似乎更好地巩固了它所关注的地区，而亚马逊同时在100多个国家都有业务。值得注意的是，东南亚地区的电子商务渗透率高达20%，而美国为14.8%，中国为47%。
因此，毫无疑问，Sea Limited今年迄今为止的电子商务GMV达到了555亿美元(同比增长25.2%)，而今年迄今为止的电子商务收入也达到了51亿美元(同比增长45.7%)。
值得注意的是，其市场收入已被证明是该公司的支柱，今年迄今为止的收入贡献为44亿美元(同比增长57.1%)，占其总销售额的48.8%。
另一方面，Sea Limited的游戏部门被证明是底线的驱动力，10.5亿美元的副EBITDA贡献，支持着现金燃烧的电子商务部门。虽然减少预订指导可能是一个问题，但该公司在最近一个季度继续拥有72.9亿美元的现金。
尽管宏观经济不断恶化，但Sea Limited的投资者可能不需要担心其眼前的流动性，因为截至2022年4月，其2023年票据中只有3130万美元和2024年票据中的1.52亿美元仍未偿还，季度报告中没有提供进一步的更新。
因此，该公司有足够的时间在未来两年内实现其正现金流，剩余的39.7亿美元的长期债务将错开到2026年。
所有这些都指向一个强有力的案例，即Sea Limited将在未来适度复苏，特别是一旦它在2023年的某个时候有望实现收支平衡，并从2024年起实现盈利。当然，这种复苏也是以管理层提供体面的前瞻性指导为前提的。
根据迄今为止的股票走势，Sea Limited已经从11月的底部大幅反弹了77.1%，突破了之前12月和1月的阻力位60美元。鉴于鲍威尔在最近的美联储会议上的鸽派评论，我们认为该股很有可能进一步反弹，测试6月和8月的阻力位85美元左右。
这也反映了88美元的普遍目标价，表明从当前水平来看有17.2%的上涨潜力。根据个人投资者的风险承受能力，如果这样做会降低他们的平均美元成本，人们可能会考虑在这里吃一点。
亚马逊的NTM EV/营收为2.18倍(3.5倍正常化)，自由市场(NASDAQ:MELI)的NTM EV/营收为5.33倍(12倍正常化)，到2024年，我们可能会看到Sea Limited从目前的NTM EV/营收的3倍适度恢复到5倍的正常水平，这在很大程度上得益于其在东南亚的领先市场份额。出于这个原因，我们认为，假设东南股市的目标价格在100美元左右并不过分乐观。
另一方面，我们必须强调的是，该公司股票的交易高于其50天移动均线，而在撰写本文时，该公司的空头比例为7.25%。
因此，在出现波动的情况下，投资组合也应适当调整规模，因为美联储的乐观情绪可能很快就会被不同的人消化，就像2022年12月上次会议后所看到的那样。
我们目前倾向于将东南股票评级为持有，投资者将被建议等待50美元的进入点，以获得更高的安全边际和更好的投资组合增长的长期前景，不要追逐这次反弹。
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