英伟达(NASDAQ:NVDA)仍然受到行业周期性的严重打击，这主要是由于游戏领域的疲软，以及数据中心领域增长放缓。
然而，我认为游戏领域的复苏已经接近，因为有领先指标显示，游戏领域可能会在2023年重新加速增长。这是由于游戏板块下游的库存水平被清除，使该板块能够稳固复苏。
另一方面，由于客户支出的弹性和新产品周期的增加，数据中心业务仍然保持稳定，并继续保持连续增长。
从长期来看，英伟达目前的风险回报看起来很有吸引力，因为它目前受到了周期性影响导致需求疲软的负面影响。然而，从长远来看，英伟达强大的竞争地位和产品路线图为该公司带来了强劲的需求驱动力。
在23财年第三季度，收入环比下降12%至59亿美元，这高于普遍预期。游戏业务收入环比下降23%，至16亿美元。这是导致该季度整体收入连续下降的主要因素。由于需求疲软，以及渠道库存和定价调整导致的销售下降，游戏部门继续疲软。另一方面，数据中心业务表现稳健，在艰难的市场环境下连续增长1%，达到38亿美元。这一连续增长得益于美国超大规模企业、企业和垂直市场以及网络的持续强劲支出。随着110亿美元的汽车收入渠道的展开，需求有所上升，汽车行业连续上涨14%，而毛利率低于普遍预期的56%。由于管理层预计游戏和数据中心的需求在本季度将继续低迷，因此FY4Q23的指导略低于普遍预期。此外，在4月份这个季度，也就是英伟达的第一季度，数据中心和游戏部门已经做好了重新加速增长的准备。预计未来几个季度，毛利率将反弹至66%，运营费用将持平。
我认为，在2023年日历年，我们可能会看到数据中心的需求保持弹性。这是由强劲而有弹性的客户支出和新产品周期的提升所促成的。在我看来，即使在像今天这样的经济低迷时期，英伟达的客户也可能会继续花钱，因为加速计算具有战略重要性和任务关键性，可以支持其客户的人工智能和分析计划。此外，还有新的产品周期斜坡将进一步推动需求，特别是数据中心的Hopper和游戏领域的Ada。在23财年第三季度的财报电话会议上，管理层对Hopper的增长表示:
请记住，英伟达是世界上唯一一家大批量生产和运输半定制超级计算机的公司。每三年交付一台超级计算机已经是个奇迹了。在一个季度内将超级计算机交付给每个云服务提供商是前所未闻的。所以，我们和他们每个人都密切合作，他们中的每一个人都在争先恐后地建立起Hopper云服务。因此，我们预计将在第四季度出货一些产品，然后在第一季度出货大量产品。
对于23财年第三季度，我们看到数据中心业务比上一季度增长了1%，我预计该业务在23财年第四季度将再次小幅增长。这种持续稳定的环比增长来自于数据中心GPU出货量的稳定，因为超大规模需求持续强劲，企业和垂直市场继续采用，网络增长保持稳定。关于英伟达的CPU计划，管理层评论说，该公司正按计划在23财年第一季度生产基于Grace arm的CPU样品。
在我看来，我们正在看到游戏行业的底部，该领域已经为2023年的加速增长做好了准备。在23财年第三季度，我们看到游戏收入连续下降23%，我预计在23财年第四季度，我们将看到游戏收入趋于稳定。根据我的估计，我预测23财年第四季度的游戏收入将连续下降1%，在我看来，这是因为越来越多的证据表明，下游库存将在23财年第四季度完全清空。这是因为英伟达一直在谨慎地确保过多的库存被清除，根据我的估计，它的终端需求比23财年第二季度低了30%。随着下游库存的清理，这是一个领先的指标，通常会导致英伟达的游戏收入迅速而显著地反弹。此外，RTX 40系列的增加以及季节性的力量也可以进一步支持游戏收入。因此，我有信心，游戏收入将在2023年恢复，因为业务的基本面看起来会随着产品周期的改善而改善。
英伟达在各个细分市场继续表现良好，由于其稳固的竞争地位，英伟达仍有强劲的增长潜力。目前的市场环境对该公司来说无疑是艰难的，短期的逆风仍然存在，但我认为英伟达的基本面仍然稳固，随着上述逆风开始消退，2023年将为该公司带来重新加速的增长。我使用了等权重的DCF方法和P/E倍数方法来评估英伟达。基于其10年平均市盈率为35倍，我对2024财年的市盈率进行了35倍的计算。我还应用了12%的贴现率来将未来现金流折现为现值，我在DCF中应用的终端倍数为20倍。与我之前文章中使用的贴现率相比，更高的贴现率是利率上升情况的函数。因此，我的1年目标价是189美元，较当前水平上涨34%。
尽管英伟达拥有强大的竞争地位，但其竞争对手在其运营的市场上仍然是一个威胁，如果它们能够改进自己的产品，就有可能与英伟达展开竞争。例如，GPU领域可能会面临来自AMD的更多竞争，而基于Arm的应用程序可能会与英伟达领先的双核技术展开竞争。最后，英特尔(Intel)希望通过其Knights处理器系列向英伟达发起挑战，从长远来看，这可能会给英伟达带来挑战。尽管有迹象表明游戏部门的库存状况正在改善，但游戏的复苏可能需要更长的时间，因为在英伟达目前所处的市场环境下，游戏需求可能相当疲弱。如果游戏行业在2023年没有复苏，这可能会给我的预测带来下行风险。宏观经济环境可能会恶化，这种疲软可能会持续很长时间。如果是这样的话，疲软的宏观经济形势可能会减少PC游戏的需求，而由于英伟达在PC游戏领域的巨大敞口，这一领域的疲软给我的估计带来了进一步的下行风险。数据中心领域虽然具有弹性，但如果经济长期疲软或经济进一步恶化，也可能会进一步疲软。
我认为是时候对2023年的英伟达采取反向投资的观点了。该公司的股票最近一直在苦苦挣扎，因为该业务受到多种短期逆风的影响，但随着渠道库存的清理，游戏收入的强劲反弹，以及数据中心业务的持续势头，对逆向投资者来说是一个绝佳的机会。
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