人工智能“横行”的时代，IBM能否靠“云”称雄？

作者 | Ben Alaimo

编译 | 华尔街大事件

IBM(NYSE:IBM)是一家科技巨头，该公司现在正在人工智能领域和混合云领域的巨大增长趋势中受益。

根据IBM委托进行的市场调查，77%的IT决策者采用了混合云战略，其他独立研究也支持这一数据，在这篇文章的后面，我将确切地定义什么是混合云以及采用它的好处。

目前，你所需要知道的是，到2026年，市场将以21.06%的复合年增长率(CAGR)快速增长。在这篇文章中，我将分解IBM的商业模式、财务和估值，让我们深入研究。

YCharts数据

商业模式

IBM成立于1911年，是计算行业的先驱。它的大型计算机占据了相当大的市场份额。然而，在个人计算机市场却没能保持领先，因为IBM当初没有足够重视这个市场。

计算机行业的许多人都害怕IBM，但微软的比尔·盖茨将其视为合作伙伴。20世纪80年代，IBM问盖茨是否可以开发一个操作系统来运行在IBM个人电脑上，盖茨使用购买的预制软件并将其改编为IBMPC。

然而，比尔·盖茨随后采取了一项战略举措，这将改变微软的游戏规则，并将IBM送入深渊。他坚持要求IBM为其个人电脑上的MS-DOS支付许可费，这意味着当IBM销售个人电脑时，它有效地充当了微软的“火箭助推器”。

尘埃落定后，IBM仍然过度专注于其大型机PC。微软将其操作系统软件授权给许多制造商，这进一步加剧了行业竞争。

新的IBM

IBM目前正在经历一段重塑时期，现在已经对其业务模型采取了“平台方法”。该公司提供的一项服务是云“基础设施即服务(IaaS)”。它主要提供虚拟计算、存储和数据库。

这个市场由AWS、Azure和谷歌云等公司主导，IBM在2022年第二季度的市场份额仅为4%，因此是一个利基市场参与者。然而，该公司已经找到了混合私有云服务的吸引力。

混合云基本上涉及云基础设施提供商(AWS、Azure、谷歌cloud)和内部IT的组合使用，而不是将所有IT工作负载转移到单个平台上。混合云很受欢迎，因为许多企业不希望被锁定在单一的云提供商，而且可能有数据驻留要求。

云IaaS市场份额(Statista)

2019年，IBM以340亿美元的价格收购了Red Hat混合云平台。此次收购使IBM能够访问大型开源软件社区，并使其客户能够轻松地为云构建自定义软件应用程序。

例如，如果一家大型企业希望将某些客户数据保留在现场，他们可以根据数据驻留要求轻松进行设置。此外，IBM还利用其值得信赖的品牌在数字化转型、混合云等领域提供咨询服务。

将大型组织迁移到云端是一项重大挑战，因此拥有值得信赖的合作伙伴意义重大。云是一个巨大的市场机会，尽管IBM可能晚了，但由于其利基产品，它确实有机会。

IBM将自己定位为人工智能(AI)、区块链和基于物联网的工作负载方面的专家。

人工智能是一个巨大的机遇，因为该行业预计将以20.1%的年复合增长率快速增长，到2029年价值将达到1.39万亿美元。

IBM在人工智能领域有着深厚的根基，其超级计算机深蓝(DeepBlue)在1997年击败了国际象棋特级大师。

然后我们有IBM Watson，这是一套人工智能技术，使用机器学习算法来分析大量数据。它有多种应用，从语言翻译到语音识别和预测分析。IBM的人工智能战略将专注于为企业提供一个“基础模型”，然后可以针对一组特定的任务进行微调。

最近，开放人工智能研究所的人工智能基础模型ChatGPT已经走红，并在行业中引起了轰动。这项技术甚至被视为谷歌搜索的潜在颠覆者。IBM拥有超过4万项专利，这些专利为其最先进的技术提供了被动的专利使用费收入和保护。

IBM业务模型（Q3,22报告）

第三季度财务状况

IBM公布了2022年第三季度的强劲财务业绩。收入为141.1亿美元，超出分析师预期的5.57亿美元，同比增长6.62%。

与前几个季度相比，其收入增长率有所放缓，2022年第二季度的收入增长率为9.82%。这种放缓的增长部分受到美元走强的影响，美元走强带来了11亿美元或8%的逆风。然而，这部分被Kyndryl贡献的5%所抵消。

2021年，IBM剥离了托管基础架构即服务业务Kyndryl，因此它可以专注于更多的混合云和AI。在我看来，这是一个坚实的举措，因为它解放了Kyndryl，最终与主要的云基础设施提供商建立了合作伙伴关系。

这包括2021年11月的Microsoft Azure，2021年12月的谷歌云和2022年2月的AWS。Kyndryl也能够更快地行动，并开发了一系列跨安全和智能自动化的新服务。

YCharts数据

按部门细分收入，软件收入同比增长14%至58亿美元。这包括来自Kyndryl的8%贡献，因为IBM仍保持其“商业关系”。交易处理表现强劲，收入同比快速增长33%。IBM大约80%的年度软件收入是经常性的，这在整体上是一个非常积极的因素。

Red Hat是一个强大的收入贡献者，同比增长18%。IBM不断报告交易规模不断增加，这是Red Hat提供的强劲追加销售和交叉销售机会的结果。

Red Hat最近宣布与戴尔建立重要合作伙伴关系，以提供一系列“容器化解决方案”。容器有望取代传统的软件虚拟化，因为它们实际上是包含软件程序运行所需一切的软件包。容器有很多好处，从更快的部署到更容易的故障排除。根据Gartner和其他机构的研究，预计到2026年90%的组织将运行容器化应用程序。

IBM软件（Q3,22报告）

自动化收入增长缓慢，同比增长3%。而其数据和人工智能产品的销售额同比增长4%。这是由IBM的“数据结构”推动的，该数据结构用于帮助打破组织中的孤立数据并释放其真正的力量。

IBM一直是数据质量行业的先驱，最初为自己的业务开发了“数据结构”解决方案。该公司现在是数据质量方面的Gartner魔力象限领导者，在该行业具有巨大的增长潜力。

大数据行业在2021年的价值为1626亿美元，预计将以11%的复合年增长率稳定增长，到2026年达到2724亿美元。

IBM还报告其安全产品稳步增长，销售额同比增长6%。这是由其数据安全平台Guardium Insights的采用推动的。根据麦肯锡的一项研究，网络安全行业是一个快速增长的行业，预计未来将有2万亿美元的市场机会。

IBM的咨询部门也报告了47亿美元的稳定收入，同比增长16%。这是由其Red Hat咨询实践和许多战略合作伙伴推动的。该细分市场可进一步细分为业务转型咨询，同比增长16%。

这是通过帮助客户采用Salesforce( CRM )、SAP和Adobe( ADBE )等云原生软件包来推动的。此外，技术咨询收入同比增长17%。应用程序运营收入也同比增长17%。IBM使用AI支持的仪表板监控其客户的IT环境，该仪表板有助于预测问题并实现快速补救。

咨询部门(IBM)

IBM的基础设施部门报告了34亿美元的稳定收入，同比增长23%。这一增长的9个百分点来自对Kyndryl的销售。随着越来越多的组织采用混合云模型，混合基础设施是收入同比增长41%的主要驱动力。

IBM基础设施（Q3,22报告）

盈利能力和现金流

IBM公布的非GAAP每股收益为1.81美元，超出分析师预期0.01美元。该公司将营业利润率提高了180个基点，这是由于转向利润率更高的软件产品。

IBM利用人工智能和自动化来提高自身运营效率，这应该有助于提高长期盈利能力。该公司还针对某些货币开展了一项对冲计划，以减轻波动，尽管这确实体现在收入和支出中。

IBM公布的自由现金流为41亿美元，同比增长9亿美元。该公司继续实施强劲的收购增长战略，并在过去三个季度中投资超过10亿美元用于收购。IBM倾向于吸引许多传统收益投资者，因为该公司支付了4.66%的健康股息。

IBM的资产负债表上有95.69亿美元的现金和短期投资，这是稳健的。然而，它确实有大量债务，总计538亿美元，比上一季度有所增加，但自2021年12月以来减少了10亿美元。IBM的大部分债务，即447.8亿美元，也是长期债务，因此是可控的。然而，如果利率继续上升，这仍可能是一个风险。

估值

为了对IBM进行估值，我将最新的财务数据插入到我的高级估值模型中，该模型使用贴现现金流估值法。我预测明年的收入增长为6%，这与今年的增长率一致，并考虑了宏观经济的不确定性。然而，在第2到5年，我预测基于混合云顺风的每年收入增长率为9%。

IBM股票估值1 （作者Ben在Motivation2Invest创建）

为了提高估值的准确性，我将研发费用资本化，从而提高了净收入。此外，我预测10年的目标税前营业利润率为23%，这是软件行业的平均水平。我预测这将受到Red Hat云平台的采用和追加销售的推动。

IBM股票估值2 （作者Ben在Motivation2Invest创建）

考虑到这些因素，我得到每股164美元的公允价值，在撰写本文时该股票的交易价格为每股142美元，因此被低估了约14%。

作为一个额外的数据点，IBM的市销率为2.11，比其5年平均水平高26%。然而，IBM的PS比率确实低于技术行业的其他参与者，例如Oracle( ORCL )，PS为4.37，而SAP的PS比率为3.6。

YCharts数据

风险

高负债

如前所述，IBM的债务极高，相当于538亿美元。鉴于利率上升的环境可能导致偿债成本激增，这可能是一个风险。我之前指出，其中大部分是长期债务，通常在两年以上到期。低利率环境并不能保证长期存在。

品牌/竞争

IBM正在攻击所有正确的市场，每个市场都有巨大的增长机会。我的问题是IBM似乎总是在追赶而不是领导者，例如在云基础设施等领域。然而，我相信该公司在混合云市场和Red Hat有机会，但它需要专注和定制其消息传递。

结语

IBM历来被华尔街许多分析师视为安全的蓝筹股。在传奇投资者彼得·林奇（Peter Lynch）的著作《华尔街风云》中，他提到了1980年代的一个普遍说法是“没有人会因为投资IBM而被解雇”。

如今，IBM的情况已大不相同，但其重塑战略迄今进展顺利，该公司将从人工智能和混合云的增长中受益。尽管它的咨询业务也非常有价值，但考虑到大约70%的IT决策者认为他们没有具备迁移到云计算所需技能的团队。IBM在国际上的分散性很好，鉴于其股票本质上被低估，这可能是一项很好的长期投资。

END

本篇文章来源于微信公众号: 华尔街大事件

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