市场和经济展望：2022即将翻篇，2023投资方向指向何处？

在当前的经济和股市环境中，有许多动态因素。通货膨胀、加息、企业销售/收益等都将影响2023年的前景。美联储(Federal Reserve)一直致力于通过一系列加息来压低通胀，最近0.50个百分点的上调使主要信贷利率达到4.5%。

我认为这些加息还没有完全反映在经济中。当然，我们已经看到抵押贷款利率从2021年1月的30年期抵押贷款2.65%的历史最低水平上升到目前的6.5%左右。

亚马逊(Amazon)、Meta平台(Meta Platforms)、推特(Twitter)、网飞(Netflix)、Carvana (CVNA)、Peloton (PTON)、高盛(Goldman sachs)、美光科技(Micron)等公司也宣布了大规模裁员，高利率和裁员可能会对整体经济产生滚雪球效应，因为消费者和公司因借贷成本上升和失业人数增加而削减支出，导致商品/服务需求下降。

2023年利率展望

美联储的长期通胀率目标通常为2%。2022年11月的最新通胀率为7.1%。虽然这一数字低于10月份的7.7%，但仍居高不下。因此，美联储在压低通胀方面仍有工作要做。

美联储暗示将在2023年将目标利率提高到5.1%。这意味着利率将进一步上调，达到0.75个百分点。因此，2023年，房屋、车辆和企业扩张的借贷成本可能会变得更加高。这可能会降低对高价商品的需求，并减少业务扩张。因此，2023年企业销售/收益可能会下降，而且可能会出现更多的裁员。

随着贷款变得越来越贵，潜在的购房者更有可能推迟购房，消费者可能推迟购买新车和其他大件物品，现有的房屋所有者可能不会再融资，可能会推迟大型房屋改善项目，企业可能会停止投资扩张，等等。

作为正常商业周期的一部分，高利率通常会导致衰退。我们目睹了2000年的互联网泡沫破裂，2008年的金融危，以及其他经济衰退。以前的衰退都发生在一系列加息之后。随着经济放缓，这种情况很可能再次发生。

收益率曲线反转

一个可靠的衰退指标是3个月和10个月国债收益率之间的关系。当3个月期国债收益率高于10年期国债收益率时，收益率曲线被称为倒挂。这一现象预测了过去10次经济衰退。3个月期美国国债目前收益率为4.28%，10年期美国国债收益率为3.75%。

通常情况下，长期国库券的收益率会更高。因此，当相反的情况发生时，这表明经济状况正在因短期利率上调而发生变化。

jobs.utah.gov

我们可以从上图中看到，在最近三次经济衰退之前，3个月期国债收益率(红线)高于10年期国债收益率(蓝线)。虽然不能保证当前的反转会导致经济衰退，但自上世纪80年代以来，这一指标一直是可靠的。因此，我认为这确实会大大增加2023年发生经济衰退的可能性。

企业盈利下滑

分析师一直在下调标普500 (SP500) (SPY)公司2022年第四季度的每股收益预期，幅度高于平均水平。第四季度每股收益预期下调了5.6%。过去5年的平均下降幅度为2.1%。

在我看来，这种更大的估计下降可能会在2023年继续下去。原因是通货膨胀率仍然很高，利率仍在上升。包括食品和能源在内的大多数商品的成本仍然很高，这可能会减少对其他可自由支配商品/服务的需求。许多消费者可能不得不把大部分钱花在食物、住所和通勤上，并限制在旅行、娱乐、外出就餐和其他可自由支配的商品/服务上的支出。

借贷成本上升可能会降低抵押贷款和购房需求。这可能导致对其他大件物品的需求减少，如电器、家具和大型家庭装修项目。更高的借贷成本也会降低对新车的需求。

与经济更健康时相比，许多公司可能会看到需求减少导致收入和收益下降。当需求减少时，公司就会开始裁员。这很可能导致失业率上升，因为许多公司和企业都在裁员。

经济指标下滑

一个对经济健康状况意义重大的经济指标是住房市场。住房之所以如此重要，是因为它占GDP的15%到18%。由于抵押贷款利率上升，我们正在经历房地产销售的显著下降。

2022年11月的房屋开工率比2021年11月下降了16.4%。建筑许可同比下降22.4%，其中10月至11月下降11.2%。虽然从2022年10月到2022年11月，新房销量增长了5.3%，但在2022年11月同比下降了15.3%。现房销售连续10个月下降。11月现房销售较10月下降7.7%，同比大幅下降35.4%。

抵押贷款利率上升对房屋销售产生了负面影响。随着美联储在2023年继续加息，情况只会变得更糟。许多潜在买家可能会等待更低的利率和/或更低的价格，因为他们可能会因为他们想购买的房屋类型而被市场拒之门外。

另一个看起来麻烦的指标是ISM制造业报告。11月制造业经济活动下降，这是自2020年5月以来的首次下降。11月制造业采购经理人指数为49%。低于50%的比例表明制造业活动在收缩。未完成订单指数为40%，比10月份低5.3%。这可能是制造业新的下行趋势的开始，尤其是在积压订单减少的情况下。

经济的一大亮点是服务业。11月ISM服务业PMI为56.5%。这标志着服务业连续第30个月增长。然而，我认为，2023年，服务业的某些部分可能会下降。其中包括房地产，随着抵押贷款利率上升减少需求，房地产可能会下降。

如果消费者和企业投资需求减少导致经济放缓，2023年建筑业、零售业、批发业、运输业和仓储业也可能出现下滑。可能保持良好的服务包括农业、医疗保健、公用事业和食品服务，可以被视为非自由支配支出。

2023年展望的另一个重要点是，个人储蓄率降至低位。

fred.stlouisfed.org

上图显示，个人储蓄率低于2008年初的水平。2020年的高储蓄率导致了强劲增长。然而，2023年伊始，消费者的储蓄大幅减少，这可能会抑制需求，因为钱更有可能花在食品和能源等必需品上，而花在新房、汽车、旅游和娱乐等可自由支配的主要消费上的钱更少。

技术角度分析

S&P 500 (tradingview.com)

上面的月度图表提供了标准普尔500指数在超买和超卖条件下的长期交易情况。相对强弱指数(图表底部的紫色线)一直在下降，在50以下显示出疲软，在30以下可能走向超卖状态。请注意，在2008年和2002年的最后两个大熊市中，RSI都跌破了30。如果这次熊市的表现与2002年和2008年的市场相似，那么下行空间就会大得多。

RSI上方的MACD指标一直在下降，因为它一直在跌向零线。请注意，MACD指标在2002年和2008年确实跌破了零线。因此，这也可能表明，我们可能会在2023年看到标准普尔500指数的价格大幅下跌。

价格方面，标准普尔500指数在互联网泡沫熊市中下跌约50%，在2008年金融危机熊市中下跌约58%。我们可能会看到类似于2000-2002年熊市的损失，因为在触底之前，估值可能需要进一步下降。如果我们在熊市中从市场高点下跌50%，我们可能会看到标准普尔500指数跌至2400美元。然而，在这次熊市中，市场可能不会下跌那么多。

2023年标准普尔500指数预测

很难准确预测2023年底标准普尔500指数的位置，但我将做一个有根据的计算。我将根据预期利润和标准普尔500指数的估值来计算。

我认为，加息需要更长的时间才能对经济产生明显的负面影响，以至于连续两个季度出现负增长。因此，我预计2023年第三季度和第四季度将出现衰退。

我认为分析师们高估了标准普尔500指数2023年的收益。高盛集团预计标准普尔500指数每股收益为224美元，而摩根大通(JPMorgan Chase & Co)预计为205美元，普遍预期为231美元。我预计每股收益较低，为180美元。我之所以下调，是因为我认为能源板块将在2023年下半年遭受打击。能源可能在2023年上半年保持强劲，因为经济仍然疲软，但不会陷入深度衰退。

在全面衰退期间，能源行业(尤其是石油价格)往往会大幅下跌。我相信这将在2023年下半年发生。因此，在我看来，2023年第三季度和第四季度石油和能源相关公司的收益可能会大幅下降。

标普500指数的往绩市盈率目前约为19倍。我预计标准普尔500指数的本益比到年底将降至16，因为市场在年底衰退期间继续抛售。因此，我对2023年底标准普尔500指数价格的预测是2880美元(市盈率为16 x每股收益为180美元)。这将比4818美元的历史高点下跌约40%，比当前价格低25%。

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