麦当劳有两个可报告的经营部门（公司经营的餐厅收入和特许经营收入），并在为每个部门分配销售、一般和管理费用之前提供修改后的运营利润率：Author's compilation using data from McDonald's 10-K filings麦当劳对其特许经营餐厅的所有权和运营模式有以下三种：传统特许经营权：即公司拥有或确保长期租赁土地和建筑作为餐厅。然后，加盟商支付设备、标志、座位和装饰的费用。特许经营商也有责任对该地点进行再投资，以维持和改善客户的服务。麦当劳也可以与加盟商共同投资于特定的项目。特许经营商通常获得长期的经营租赁，并根据销售额的一定比例向麦当劳支付租金和特许权使用费（规定了最低付款额）。一般来说，在新协议开始时要支付一次性的签字费。发展许可特许经营权：被许可人负责经营和管理业务，并提供所有必要的资本（包括房地产）。在这种安排下，麦当劳一般不投入任何资本，而是根据销售额的一定比例收取特许权使用费。一般来说，在新协议开始时要支付一次性的签字费。附属特许经营权：这与发展许可相同，只是麦当劳将对特许经营的所有权进行股权投资。这种类型的安排在一些国外市场使用。出于战略考虑，麦当劳拥有并经营餐厅，但从下图可以看出，这些数字正在下降，而特许经营模式显然是首选的商业模式。Author's compilation using data from McDonald's 10-K filings公司拥有的餐厅的比例从2010年的20%下降到2021年底的不到7%。从图表中的另一个收获是，多年来餐厅数量的增长速度相对较低。这对我来说表明，市场相对成熟。麦当劳与其竞争对手之间的一个关键区别是，麦当劳拥有餐厅所在的大部分土地和建筑（它甚至拥有特许经营店经营的大部分土地）。截至2019年底，该公司拥有55%的经营场地和80%的建筑物。目标市场麦当劳将其市场定义为非正式外出就餐（IEO）部门。该领域包括有限服务餐厅（结合了快速服务餐饮机构和100%外卖/送货上门供应商）、街头摊位或亭子、咖啡馆、专业咖啡店、自助餐厅和果汁/冰沙酒吧。据欧睿信息咨询公司估计，2020年，全球非正规餐饮业由大约1000万家门店组成，年销售收入达10亿美元。麦当劳在其10-K文件中每两年提供一次这一信息的更新，我利用这一信息制定了自2008年以来其全球市场份额的时间序列，如下图所示。Author's compilation using data from McDonald's 10-K filings请注意，此数据基于“系统”收入（定义为所有麦当劳品牌餐厅的餐厅总销售额）。图表中的关键要点是：
市场萎缩，因为许多网点因社区封锁而关闭。
市场已经成熟，多年来几乎没有增长。
自2015年以来，麦当劳的份额一直在逐步增加。
麦当劳目前的全球市场份额处于历史高位。
我估计麦当劳是IEO领域的全球领导者，其系统销售额几乎是其最接近的竞争对手Yum Brands（YUM）的两倍。麦当劳的战略 麦当劳的战略于2020年11月宣布，这是对之前称为速度增长计划的计划的更新。毫不奇怪，考虑到商业模式的成熟度，战略计划看起来相当相似。总结如下图：McDonald's Investor Update, Nov 2, 2020该计划中的关键焦点可执行文件是：
Author's compilation using data from McDonald's 10-K filings总的来说，这一战略似乎成功地促进了系统销售的增长和成熟市场中市场份额的提高。
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历史财务业绩
麦当劳的合并历史收入和调整后的营业利润率如下图所示：Author's compilation using data from McDonald's 10-K filings应该指出的是，我对麦当劳报告的营业收入进行了调整，以反映经营租赁的影响。该图表强调了公司门店和特许经营门店之间组合变化的重要性。这导致了报告收入的下降，但总运营利润率的大幅增长弥补了这一不足。如果我们更仔细地看一下来自自有餐厅和特许经营餐厅的报告营业利润率，我们可以看到，每个部分的利润率在一段时间内都是相对平稳的。Author's compilation using data from McDonald's 10-K filings应该注意的是，餐厅的利润率不包括折旧/摊销和销售、一般和行政费用的贡献。这些数据表明，营业利润率的可靠性和合理的可预测性有多大。我估计，麦当劳的营业利润率在全球同行业中是最高的（排在第二位的是餐饮品牌（QSR），其利润率比麦当劳低近12%）。
04
强大的护城河
我对麦当劳的护城河评估如下表所示：Author's model麦当劳护城河的力量源泉来自于。
优秀的品牌，受到其顾客群的尊重。
凭借其规模从其供应商那里获得的成本优势，以及传递给其特许经营网络的好处。
我认为，麦当劳的护城河可能相对狭窄，但却非常深。这一点得到了该公司投资资本回报率的支持，如下图所示：Author's compilation using data from McDonald's 10-K filings该图表显示了一个周期性的投资回报率模式，但更重要的是，自从实施其增长计划以来，投资回报率一直在逐步增加。尽管在评估这个行业的投资回报率时必须谨慎，因为有很多大公司的账面资产为负数（因为股票回购），但我估计麦当劳的投资回报率在全球上市的餐饮行业中处于最高的四分之一。正是由于这个原因，我认为麦当劳的护城河很窄，但相当深。
05
资本结构
麦当劳一直在逐步提高其资产负债表上的债务水平，其速度低于其市值的增长速度。这使得它的债务比率从2016年的峰值下降。目前的债务比率处于行业中位数。Author's compilation using data from McDonald's 10-K filings and GuruFocus我对麦当劳的资本结构并不担心，他们有足够的经营性现金流来支付每年的利息绰绰有余。
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现金流
下表总结了麦当劳过去10年的现金流情况：Author's compilation using data from McDonald's 10-K filings从表中我们可以看出，麦当劳的业务在再投资后产生了5204.44亿美元的自由现金流。他们已经承担了242.3亿美元的额外债务。这意味着有74492百万美元可用于返回给股东。该公司支付了33115百万美元的股息，并花费了41486百万美元来回购股票。股息是安全的，因为它很容易被自由现金流覆盖（在过去5年中，股息一直在逐步增加）。股票回购已被用作平衡项目，我预计这将继续随着相关业务的表现而上下浮动。
Author's compilation using data from Yahoo Finance这些数据表明，麦当劳以轻松超过更广泛的标准普尔500指数和消费周期行业ETF的回报，回报了短期和长期股东。应该注意的是，麦当劳的价格经常密切跟踪标准普尔500指数（但其图表一般略高于该指数）。从2020年10月到2022年6月，麦当劳相对于该指数的表现明显不足。自2022年6月以来，麦当劳的价格又回到了密切跟踪指数的状态（指数的价格已经下降，而麦当劳一般都是横盘交易）。
