投资者一直偏爱好市多（NASDAQ:COST），不管其估值是否合理。
在每股480美元的时候，市场使用低于公司资本成本的贴现率对股票进行定价，这表明未来的回报低于平均水平。
好市多是一家拥有差异化模式和一流管理团队的伟大企业。在22财年（截至8月），该公司实现了2270亿美元的收入，同比增长16%，而所有地区（美国、加拿大、其他国际）和电子商务的comps（不含气体/外汇）均有两位数的增长。营业收入为78亿美元（EBIT利润率为3.4%），净收入为58亿美元（净利润率为2.6%），同比增长16%，摊薄每股收益为13.14美元（同比增长17%）。与那些习惯于以最小的经营杠杆来增长收入的公司不同，好市多一直表现出教科书般的财务纪律，OPEX很少超过收入。在22财年末，该公司的资产负债表上有大约110亿美元的现金和短期投资，而债务总额为66亿美元。虽然好市多显然是一个高质量的企业，值得在任何高质量的投资组合中出现，但问题是，该股的溢价倍数为32倍远期收益，而且其定价的要求回报率低于当前环境所表明的。
好市多按月报告收入和可比销售额。在该公司8月份的业绩中，收入为720亿美元，同比增长15%，每股收益为4.20美元，同比增长12%，均达到了一致预期。之后，好市多报告了9月/10月/11月的可比销售和净销售增长为8.5%/6.0%/4.3%和10.1%/7.7%/5.7%。11月，公司总销售额（不含天然气/外汇）为5.3%，低于8.5%的预期，而美国销售额为4.6%，也低于8.6%的预期。另一方面，在消费电子、珠宝和硬件疲软的推动下，非食品类在本月出现了低个位数的下降（与10月份的+LSD相比）。这是自2020年4月以来的首次下降（去年10月/11月消费电子需求拉动上升），并再次证实了在通胀环境下可支配支出正在放缓的大趋势。考虑到电子商务对普通商品有更高的风险，11月电子商务的-10%（除天然气/外汇外为-8.9%）可能是由于非食品销售不力造成的。好市多指出，许多非食品类（汽车、轮胎、玩具、体育用品）同比增长，这表明消费类商品可能在整个非食品类销售中占了相当大的比例，而非食品销售额同比下降幅度较低。在客流量和平均票价方面，11月全球票价（不含汽油/外汇）减速至1%（与10月/9月/8月的2.5%/3.7%/4.3%相比），而客流量则略微下降至3.4%（与10月/9月/8月的3.5%/4.7%/5.6%相比）。在美国，11月客流量增长2.4%（10月/9月/8月为1.7%/2.6%/2.9%），票价则减速至2.2%（10月/9月/8月为4.4%/5.4%/4.7%）。总的来说，好市多11月份的业绩低于预期，这表明整体消费正在减速，食品通胀可能提供了大部分的上升空间。展望未来，我的直觉是。食品通胀的最终回落可能会给销售带来进一步的压力；非食品销售（消费类商品可能是一个关键组成部分）不太可能挑起这个大梁。出于这个原因，我仍然认为好市多的股价在32倍远期收益时是偏高的，因为在整个2022年，市场一直在涌向这个高质量的防御性股票。
对好市多目前约480美元的股价做一些逆向思考，我们可以发现，市场对该股的定价所使用的折现率明显低于当前环境在理论上所暗示的折现率。该模型假设：23财年的EBIT利润率为3.5%，24财年及其后为3.6%。折旧和摊销以及资本支出占收入的0.9%/1.7%。Company data, consensus estimates, Albert Lin使用2%的终端增长假设和手动输入的4.8%的贴现率，我们可以得出2090亿美元的总企业价值，最终归结为今天480美元的股价。这明显低于计算出的好市多7.3%的加权平均资本成本，其中包括约7.5%的股权成本，这主要是由当今环境中较高的无风险利率（使用当前10年期国债收益率3.55%作为代表）和Statista的5.5%的长期股权风险溢价所驱动。由于投资者使用相当容易的门槛利率为好市多的股票定价，我相信未来的回报充其量只会是平庸的。当然，好市多被理解为最好的零售商，可能有助于证明该股的溢价估值。然而，鉴于4.8%的折现率本身已经意味着1%的无风险利率，我认为股价已经充分反映了许多积极因素。这表明，如果美联储转向，该股不太可能从较低的利率中获益，而由于食品通胀正常化，远期来看该股可能表现不佳。在我看来，好市多的定价是完美的，因此任何利润来源都可能来自多重扩张，而不是高于预期的增长或利润率。好市多受益于可支配商品和非可支配商品的加速消费，这两个过渡性因素使收入增长偏向上行，并推动该股的倍数在2021年12月高达44倍NTM收益，而2020年3月的低点为30倍。鉴于收入增长在未来可能会随着消费模式的正常化和食品通胀的消退而有所缓和，我认为目前32倍的远期倍数重新向上的理由并不充分。相反，我认为，鉴于市场可能会认为任何高于35倍的倍数对一个预期实现略高于中位数收入增长的多元化零售商来说都是非常苛刻的，所以早就应该收缩倍数了。因此，我希望看到24财年的收益率修正到接近5年低点的23倍，即每股368美元。当然，鉴于2022年5月约410美元的低点（25倍的24财年市盈率）很容易被投资者视为技术性底部，市场不一定非得同意这个观点。然而，在这两个价格的中间点，我认为390美元是一个有吸引力的进入点，应该对投资者有长期的好处。Consensus estimates, Albert Lin
好市多是一个高质量的企业，但股价却偏高，市场可能用低于该公司加权平均资本成本的要求回报率来定价。鉴于销售增长预计将正常化，我认为倍数收缩与扩张的可能性更大，在估值向5年低点倾斜之前，我将保持观望。
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