爱彼迎（NASDAQ:ABNB）第三季度业绩稳健。
该公司在2023年的增长面临重大阻力。华尔街的共识前景过于乐观。
由于投资者越来越担心2023年的经济放缓，旅游股正在抛售。沃尔夫研究公司在今天的一份说明中，发布了对一些在线旅游公司的负面看法。就在昨天，摩根士丹利将爱彼迎的评级下调至减持。该股在过去5天里下跌了9.4%，全年下跌了47.5%。爱彼迎12个月价格历史和基本统计数据（来源：Seeking Alpha）。该公司正受到一些负面消息的影响，客户报告说体验不佳。其中一个得到大量关注的问题是非常高的服务费和清洁费。另一个问题是，房东除了收取大量清洁费外，还要求客人在离开时完成一系列家务。爱彼迎经常被认为是导致传统长期租房价格上涨的罪魁祸首之一。随着人们对住房短缺的担忧越来越大，限制爱彼迎短期租房形式的法规风险也越来越大。利率上升对爱彼迎来说是一个不利因素，原因有二。首先，更高的抵押贷款使购买房产的经济性对潜在房东的吸引力降低。其次，高市盈率股票的公允价值下降得不成比例，因为利率上升对未来收益的估计净现值有影响。爱彼迎的收益迅速反弹，第三季度达到每股1.79美元，是该公司迄今为止最赚钱的季度。第三季度的收入同比增长了29%。未来4个季度的盈利前景与过去4个季度非常相似。目前的股票估值取决于长期的快速增长。对未来3至5年的每股收益增长的共识估计是每年39%。我最后一次写关于爱彼迎的文章是在2022年6月15日，当时我对该股保持中性评级。当时，该股的交易价格是98.83美元。当时，远期市盈率为51.7，我注意到了估值问题，尤其是在利率上升的情况下。华尔街对爱彼迎的一致评级是买入，12个月的一致目标价比当时的股价高出83%。对共识前景的一个担忧是分析师意见的高度分散，这体现在个别目标价格的分散上。共识目标价格的预测价值随着这种离散度的上升而下降。作为一个经验法则，当最高和最低目标价格的比率超过2时，我就会对共识目标价格大打折扣。在6月中旬，该比率约为2.5。市场隐含的前景，即代表期权价格隐含的共识观点的概率价格预测，与我之前在2021年12月（当时股价为183美元）和2021年3月24日（当时股价为173美元）的分析一样，都是大幅看跌。对于不熟悉市场隐含前景的读者，需要做一个简单的解释。股票期权的价格主要是由市场对从现在到期权到期时，股价将上升到某一特定水平（期权执行价格）以上（看涨期权）或下降到某一特定水平以下（看跌期权）的可能性的一致估计决定的。通过分析一系列行权价的看涨期权和看跌期权的价格，所有的到期日都一样，就有可能计算出一个调和期权价格的概率价格预测。这就是市场暗示的前景。今天，爱彼迎的远期市盈率约为36，大大低于6月时的水平。估值的提高和第三季度稳健的业绩，必须与对2023年宏观经济状况日益增长的担忧结合起来考虑。在重新审视我的评级时，我计算了爱彼迎最新的市场隐含前景，并将其与当前的华尔街共识前景进行比较。
ETrade利用过去3个月内发表过意见的24位排名靠前的分析师的价格目标和评级，计算出华尔街对爱彼迎的共识前景。共识评级是买入，自4月初爱彼迎交易在170美元左右，接近12个月的高点之前就一直如此。共识的目标价比目前的股价高出41.2%。各个分析师的目标价差仍然非常高，最高价（165美元）是最低价（80美元）的两倍多。如前所述，当这一比率达到或超过约2时，我基本上不考虑共识目标价格。华尔街分析师对爱彼迎的共识评级和12个月的目标价格（来源：ETrade）。Seeking Alpha对华尔街共识前景的计算结合了42位分析师的观点，这些分析师在过去90天内发表了评级和目标价。共识评级是买入，自2021年5月中旬以来的整个时期都是如此，当时股价约为135美元。共识的12个月目标价比当前股价高43.5%，最高和最低的单个目标价之比为2.25。华尔街分析师对爱彼迎的共识评级和12个月的目标价格（来源：Seeking Alpha）。ETrade和Seeking Alpha计算的市场隐含前景在各方面都非常相似。目标价与高预期回报相对应，由于个别分析师之间存在很大的分歧，所以不是很有说服力。
我计算了爱彼迎从现在到2023年6月16日的6.2个月期间和从现在到2024年1月19日的13.3个月期间的市场隐含前景，使用的是在这一天到期的看涨和看跌期权的价格。我选择了这些特定的到期日，以提供到2023年中期和贯穿全年的观点。市场隐含前景的标准表述是价格回报的概率分布，纵轴是概率，横轴是回报。从现在到2023年6月16日的6.2个月期间，爱彼迎的市场隐含价格回报概率（作者使用ETrade的期权报价计算）。到2023年中期的市场隐含前景显示，概率上有很大的倾斜，有利于负收益。最大的概率对应的是-30%的价格回报。从这个分布中计算出的预期波动率是57%（年化），非常接近ETrade为这个到期日的期权计算的54%的隐含波动率。为了便于比较正收益和负收益的相对概率，我将分布中的负收益一侧围绕纵轴旋转（见下图）。从现在到2023年6月16日的6.2个月期间，爱彼迎的市场暗示价格回报概率。分布图中负收益的一面已经围绕纵轴旋转（资料来源：作者利用ETrade的期权报价进行的计算）这个观点真正说明了在广泛的最有可能的结果中，相对于同样规模的正回报，负回报的概率要高得多（红色虚线远远高于上图左半部分的蓝色实线）。这是一个看跌的前景。相对于消极的回报，巨大的积极回报的概率提高了，但这些结果的总体概率很低。这种市场隐含的前景是高度正向倾斜的，研究表明这种属性倾向于预测未来表现不佳。理论表明，市场隐含的前景预计会有一个负面的偏向，因为投资者总体上是厌恶风险的，因此倾向于为下跌保护支付高于公平价值的价格。然而，没有办法衡量这种偏差的大小，或者它是否存在。即使考虑到负面偏见的可能性，根据我所运行的其他案例的范围，这种市场暗示的前景是强烈看跌的。从现在到2024年1月19日的13.3个月期间的市场隐含前景与短期观点一致。分布是正偏斜的，最大概率对应的价格回报率为-33%，预期波动率为56%（年化）。这是对2023年整体的市场隐含前景的看跌。从现在到2024年1月19日的13.3个月期间，爱彼迎的市场隐含价格回报概率。分布图中负收益的一面已经围绕纵轴旋转（作者使用ETrade的期权报价进行的计算）与我之前的分析一致，爱彼迎的市场隐含前景仍然是看跌的，波动性很大。
虽然爱彼迎在第三季度报告了强劲的业绩，但该公司面临一系列重大挑战。高通胀率使美国人减少了他们计划用于旅行的金额。更高的利率使得借贷购买度假租赁物业的经济性降低。爱彼迎客户的不满情绪高涨，而且由于社区正在努力解决住房短缺问题，该公司面临监管风险。华尔街分析师对该公司的前景倾向于过度乐观，因此目前的一致买入评级和一致目标价所暗示的高回报并不令人信服。市场对爱彼迎的暗示前景是看跌至2023年中期和全年，预期波动率在55%左右。
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