英特尔“寒气逼人”

概述

根据statista.com的数据，全球半导体市场规模从2013年的3050亿美元增长到2022年的5800亿美元，CAGR为6.6%。

同期，英特尔(NASDAQ:INTC)实现了1.8%的营收复合年增长率，但明显落后于行业速度。近年来，该公司的市场份额迅速被AMD(NASDAQ:AMD)抢走。

尽管分析师的估值计算表明这只股票被低估了，但分析师认为风险远远超过了潜在的收益。

在分析师看来，与更广泛的半导体ETF相比，过去10年该公司股价几乎没有上涨，这并不奇怪。

Data by YCharts

英特尔是半导体行业和计算创新领域的全球领先厂商，在消费市场，其产品出现在各种设备中，包括笔记本电脑、台式机和平板电脑。在企业市场，英特尔的处理器和其他组件用于服务器、数据中心和其他高性能计算应用。

该公司通过以下表所示的六个运营部门管理其业务。

作者的计算

财务分析

过去10年里，该公司的累计收入增长了20%，这意味着复合年增长率低于2%。

而且在过去10年，英特尔的利润率也显著恶化。

作者的计算

不能说该公司没有努力创新，英特尔过去十年在研发方面的投资是巨大的，总计1330亿美元。平均而言，该公司将五分之一的收入再投资于研发。

Data by YCharts

英特尔的研发收入比与竞争对手的比例是一致的，但这只是一个比例，从绝对数字来看，英特尔的销售额仍然远远高于主要竞争对手，在本世纪初是它的许多倍。

因此，如果看一下研发的绝对数据，就会发现英特尔的研发支出总额远高于AMD和英伟达。

Data by YCharts

根据上面的数字，可以得出结论，英特尔在创新方面没有AMD和英伟达那么高效。

但这并不意味着英特尔的管理很差，而是竞争对手的管理要好得多，他们的无晶圆厂模式在开发新产品方面似乎更有效。

毫不奇怪，该公司上季度的财务收入和每股收益都低于普遍预期，而且，根据季度普遍预期，未来三个季度仍有阵痛。

AMD和英伟达也预计，2023财年第一季度的业绩将比上年同期疲软，但他们的预期较低，并且开始反弹的时间更早，速度也比英特尔快得多。

作者编译

2月22日，英特尔公司董事会宣布，财务状况下滑导致管理层将季度股息减少了约三分之二，从每股0.365美元降至每股0.125美元。

英特尔首席财务官戴夫•津斯纳在1月26日的最新财报电话会议上发表的声明与随后削减66%的股息明显不一致。

津斯纳在电话会议上表示，将致力于保持有竞争力的股息。与AMD不分红、英伟达股息收益率微不足道的事实相比，英特尔的股息看起来仍具有“竞争力”。

但是不应该忘记，AMD和英伟达都是成长型公司，他们的目标并不是通过分红的形式为股东提供回报，而是通过提高股价来增加股东的财富，而英特尔近年来显然没能做到这一点。

Data by YCharts

因此，分析师认为无论是AMD还是英伟达都没有在股息方面与英特尔竞争的目标。

在评估英特尔1.72%的远期股息收益率是否具有竞争力时，宁愿将其与短期国库券进行比较，后者目前为投资者提供了高得多的无风险收益率。

Data by YCharts

削减股息的决策逻辑是显而易见的——英特尔公司需要大量资金来执行其IDM 2.0战略。

该战略包括三个组成部分，以实现持续的技术和产品领先地位:用于大规模制造的内部晶圆厂网络，增加第三方代工能力的使用，以及建立世界级的代工业务——英特尔代工服务。

该公司计划在亚利桑那州的两个新制造工厂投资约200亿美元，以支持其现有的产品和客户，并为代工客户提供承诺的产能，创造超过3000个永久性的高科技、高薪工作岗位。

英特尔还宣布与IBM进行研究合作，以加速整个生态系统的半导体制造创新，提高美国半导体行业的竞争力。

在分析师看来，英特尔的管理层正在努力加强其制造能力，以保持竞争力，这是值得赞扬的。

然而，尽管该公司在新的晶圆厂投入了大量资金和管理资源，但没有晶圆厂的竞争对手继续专注于开发更复杂的芯片。因此，英特尔面临着在技术进步方面落后于竞争对手的风险。

此外，英特尔近年来在预定的时间内将新产品推向市场方面遇到了重大困难，这表明英特尔可能无法成功地让新晶圆厂及时投入运营，这也将有助于扩大与AMD和英伟达的差距。

总之，英特尔的盈利能力在过去十年的前几年非常出色。此外，该公司的收入仍比英伟达和AMD高出数倍。

然而，作为投资者，应该向前看，看看最近的动态，它们看起来并不乐观。庞大的转型计划也将成为公司的一大负担。

估值

英特尔在Seeking Alpha Quant的估值等级非常高，为“a -”，这表明其估值具有吸引力。

Seeking Alpha

为了交叉检查市盈率，在股息贴现模型[DDM]和贴现现金流[DCF]模型的帮助下进行估值分析。

对于这两种方法都需要贴现率，分析师使用Gurufocus的WACC来实现这些目的，并将其四舍五入到7%。

首先，对于DDM，分析师使用基于2024财年股息共识估计的当前股息，即每股1美元。

对于股息增长率，分析师更倾向于保守，使用5%的增长率，因为该公司最近削减了股息，未来几年将大规模投资于IDM 2.0战略。

在把所有的假设纳入DDM之后，最终得到了一个72%的上升潜力的结果。

作者的计算

其次，为了建立DCF模型，需要估算自由现金流(FCF)。

通过将FCF利润率乘以共识收入估计来计算，这些收入估计截至2027财年，然后在2027财年之后实现5%的年复合增长率。

FCF利润率假定第一年为6%，每年平均增长100个基点。基于这个假设，DCF表明上涨潜力为146%。

作者的计算

晨星溢价加权英特尔的每股公平价格为35美元，表明有两位数的上涨潜力，但在这里想强调您注意下面的图表，您可以看到，在过去5年里，英特尔股票的交易一直低于晨星的FV评估。

Morningstar Premium

估值分析显示其估值被严重低估，但分析师强烈建议您在对英特尔股票的前景表达任何看涨预期之前，先阅读下面关于风险的部分。

风险

首先，英特尔面临着来自其他芯片制造商的激烈竞争，尤其是AMD和英伟达，它们在过去十年一直在挑战英特尔的主导地位。

根据Business Quant的数据，在过去的四年里，英特尔在x86 cpu的市场份额从89.4%下降到71.5%，这是一个巨大的损失。

业务量化

市场份额的恶化促使英特尔管理层采取措施扭转局面，重新夺回市场份额，缩小与竞争对手的技术差距。

这就是为什么该公司正在实施价值至少200亿美元的IDM 2.0战略，并将在未来几年内执行。

然而，着手这样一个庞大的项目也伴随着巨大的风险。

一个主要的风险是成本超支的可能性，这可能导致公司不得不花费比预期更多的钱。这可能会对英特尔的财务状况产生负面影响，并可能导致投资者信心下降。

另一个风险是，作为削减成本的一种手段，裁员和临时减薪可能带来负面后果。这可能会导致业界一些最优秀的芯片设计师的流失，同时也会降低员工的士气，并对公司文化产生负面影响。

此外，竞争对手继续以更快的速度创新的风险总是存在的，这让英特尔难以跟上。这可能导致该公司进一步落后于竞争对手，失去更多的市场份额。

第二种风险对所有芯片制造商来说都是普遍的，但这种风险的可能性几乎每天都在增加，它被称为“衰退”。

这将导致在2022年已经大幅恶化的个人电脑需求减少。半导体需求疲软将对公司的财务造成不利影响，并对库存积压产生不利影响。

分析师认为英特尔面临的第三个主要风险是该公司在发布新产品时的拖延记录，这削弱了该公司的市场份额和主导地位。

很明显，就绝对规模而言，该公司仍然占据市场主导地位，但同样明显的是，市场份额正在恶化。

结论

总之，虽然根据估值分析，英特尔股票可能被低估，但投资者在投资该股票前应保持谨慎。

公司面临的风险和不确定性是巨大的，有迹象表明，英特尔将继续在与同行的竞争中丢失市场份额。

这主要是由于英特尔近年来在技术上的滞后，使得公司难以跟上市场CPU的快速创新步伐。

END

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英特尔“寒气逼人”

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