在一年前我们估计Booking Holdings(NASDAQ:BKNG)的公允价值为2400美元。随着时间的流逝，Booking Holdings的股票已经达到了目标股价，是时候再看看Booking Holdings了。
在新冠流行的2021年，我们在估计预订量的收入和盈利能力弹性时有些保守。该公司的收入和息税前利润都超出了我们的预期。Booking Holdings预计在2022年实现169亿美元的收入(同比增长55%)，比2019年的收入增长12%，超过我们最初估计的156亿美元。该公司还在2021年实现了令人印象深刻的24%的息税前利润率，实现了近29%的利润率。在下面的图表中，您可以看到我们对Booking Holdings的原始估计。息税前利润和最新估计的实际数字。然而，所有这些额外利润都被不寻常的项目(即一次性费用)抵消了，这些项目的账面金额低于息税前利润。因此，总而言之，我们的估计非常准确，尤其是考虑到投资者最感兴趣的是该公司产生的自由现金流。例如，Booking Holdings的EBIT利润率包括不寻常项目，占20.8%，符合我们对2022年20%的EBIT利润率预测。在股价表现方面，Booking Holdings股票的表现超过市场近23%，大部分股价飙升来自过去两个月。然而，过去几个月的股价暴跌导致一些投资者持谨慎态度，我们认为Booking Holdings股票仍有一些上涨潜力。值得关注的是Booking Holdings2022财年财报将于2月23日市场收盘后发布。
2022年，Booking Holdings在其两个最大的市场——美国和欧洲，无论是客房数量(客房夜数增长)还是日均房价(ADR)，都实现了出色的顶线增长。从下面的图表中可以看到，2022年下半年的客房夜量是如何恢复的，在第二季度和第三季度超过了2019年。到目前为止，该公司还没有看到任何迹象表明，客户会搬到更便宜的住处，或缩短逗留时间——这是美国经济衰退的典型迹象。此外，据管理层表示，酒店经营者成功地将通胀压力转嫁给了顾客。Booking Holdings management还分享了关于2023年第一季度预订量的乐观消息，预计2020年第一季度的预订量将超过2019年底的预定量。
- 在中期，公司管理层实施了几项举措，以确保收入和利润的增长:
- 整合支付平台——它增加了公司的商品销售能力，同时减少了与客户的摩擦;
- 开发连接旅行——包括航班和其他服务，可以在平台上预订;选择住宿的库存增加。
预计该支付平台将在2022年实现收支平衡，并从2023年开始提供一些利润贡献。至于机票业务，Booking Holdings首席财务官David Goulden表示，在稳定的情况下，该业务部门的EBITDA仅为中等个位数(而住宿业务的EBITDA为30%+)。因此，尽管营收增长预期乐观，但由于新业务盈利能力较低，Booking的息税前利润增长预计将落后。
收入增长:在2019年之前，Booking Holdings的收入增长已放缓至个位数。该公司管理层利用过去三年开发了新的业务领域，如整合支付和提供航班，以刺激营收增长。因此，我们对未来几年预计的两位数增长仍有信心，最终增速将逐步放缓至2%。息税前利润率:预订业务从COVID-19旅行限制中快速恢复，以及历史上35%的息税前利润率，使我们相信该公司未来能够实现30%的息税前利润率。利润率有所下降，反映了新业务对利润率的压缩。贴现率:这是过去两年我们的DCF模型(以及投资者预期)的主要变化。现在投资者只要购买10年期美国国债就能获得3.4%的回报，因此，投资股票市场至少要带来5.11%的最高回报(取决于公司的风险或贝塔系数)。在我们之前的Booking Holdings DCF模型中，我们使用了6.5%的贴现率。现在我们将其调整为8%，得出的公允价值估计为2900美元，这意味着目前的股价有18%的上涨空间。
Booking Holdings是同行中唯一一家被Quant、SA Authors和华尔街评为“买入”的公司。在市盈率方面，Booking Holdings是同行中最便宜的，仅次于Expedia (NASDAQ:EXPE)。然而，对于一家成熟的公司来说，近25倍的远期市盈率绝对不便宜。
在取消旅行限制后，Booking Holdings表现出强劲的复苏。该公司已经确定了新的增长方式，从长期来看，这可能会导致利润率受到一定压缩。我们对Booking Holdings股票的最新估值建议目标价为2900美元，目前股价有18%的上涨潜力。
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