疫情期间，网络安全行业价值迅速飙升。虽然估值难以理解，但这一方向转变的原因是合理的——网络安全将软件业务的单位经济效益与保护客户免受网络攻击的长期增长的故事结合起来。
Zscaler(NASDAQ:ZS)是网络安全领域的主要运营商，帮助保护用户层面的数据和应用程序。该股已经很长时间没有廉价交易了，即使在从历史高点暴跌之后，它的估值仍然很高。
然而，该公司拥有净现金资产负债表和流动现金，并且具有非常明显的未来增长前景。对于那些在科技股崩盘期间寻找更高质量选择的人来说，这只股票是相当可买的。
Zscaler在2021年底达到每股365美元以上的峰值，但自那以来已下跌约63%，摔得很惨!我第一次对估值提出警告是在2021年9月，当时该股的交易价格接近每股300美元。在经历了下跌之后，我上次推荐这只股票是在去年11月，因为它的估值更合理，增长速度也更有弹性。在经历了进一步的下跌和最近的反弹之后，该股自那以来下跌了5%，略微降低了估值，这似乎是唯一剩下的担忧。
继去年收入增长62%之后，Zscaler继续快速增长，最近一个季度的收入增长了54%。尽管可比性很强，宏观背景也很困难，但该公司仍能保持快速增长。并非所有的科技公司都是这样的——作为网络安全领域的顶级运营商，Zscaler似乎比其他公司更能承受宏观环境的影响。销售额同比增长了37%，但与去年同期相比，销售额增长了42%。虽然这代表了一些减速，但考虑到市场环境，这仍然是一个可靠的结果。Zscaler以美元计算的净留存率超过了125%，这是它连续第8个季度取得如此高的成就。与网络安全合作伙伴、科技宠儿CrowdStrike(NASDAQ:CRWD)一样，Zscaler得益于其广泛的产品组合，可以向现有客户追加销售。Zscaler估计，仅通过对现有客户的追加销售就可以将收入增加6倍。在电话会议上，管理层指出，新销售收入和追加销售收入之间的比例在本季度约为五五开。Zscaler季末持有18.2亿美元现金，11亿美元可转换债券，净现金头寸已经很明显是积极的，但我应该指出，这些可转换债券的年利率为0.125%，将于2025年到期。该公司在本季度还创造了4400万美元的非公认会计准则净收入——我不担心金融偿付能力风险。展望未来，Zscaler预计第二季度营收为3.66亿美元，同比增长43.5%，全年营收为15.3亿美元，同比增长40.4%。这一预期较之前的15亿美元有所提高。在电话会议上，管理层指出，加薪幅度低于前几个季度主要是由于宏观背景。管理层的目标是基于一些宏观不确定性来“降低”他们的指南的风险，并指出他们最近的销售重组以专注于较小的企业也发挥了作用。
Zscaler正在帮助保护正在经历数字化转型的企业，以前的网络安全产品可能只能保护单个网络。但是，随着企业自身使用越来越多的云应用程序，他们如何继续保护自己的数据呢?Zscaler提供了一个完整的网络安全平台，旨在保护用户层面的数据和应用程序，相比之下，前面提到的CRWD保护端点设备。Zscaler是一个明显的市场领导者，拥有40%的财富和500强客户。与科技同行相比，网络安全行业保持了显著的溢价，这可能是由于基本面的弹性更强。在该领域，Zscaler也因其广泛的产品供应而获得了相对溢价。其理论是，在艰难的宏观经济环境下，提高现有客户的销量比吸引新客户更容易。以最近的价格计算，Zscaler的股价略高于今年销售额的13倍。基于30%的中期预期增长率，30%的长期净利润率，以及1.5倍的市盈率(“PEG比率”)，我可以看到Zscaler的股价为13.5倍，反映出每股182美元的股价和未来1.5年38%的潜在上涨空间。Zscaler的表现可能会超过这一预测，因为它的市盈率通常超过假设的1.5倍PEG比率。
估值是一个很好的起点。由于Zscaler的交易相对于同行溢价，人们不应该对出现一些均值回归感到惊讶。我可以看到Zscaler的交易至少下跌30%，只是为了与同行在增长调整的基础上进行同步交易。另一个是竞争。网络安全近年来增长强劲，但竞争和市场饱和可能最终导致增长率急剧减速。目前尚不清楚这种情况是否会发生以及何时会发生，但在这种情况下，Zscaler股票可能会出现一些倍数压缩。还有一个风险是宏观风险——Zscaler的表现可能达不到预期。由于股票交易如此丰富，该公司需要表现非常强劲才能满足预期，任何失误都可能导致市盈率压缩。Zscaler可以作为一种更高质量的投资组合，尽管有人可以有力地辩称，资本可能更好地配置在估值更低的同行中。我将Zscaler评级为买入，因为我预计基本面将在动荡的未来保持弹性。
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