SASE模型旨在使员工能够安全地从任何地方连接到组织的网络，并为组织提供对进入和退出网络的流量的粒度控制。 Figure 1: SASE Services (source: Cloudflare) Cloudflare最近推出了Magic WAN连接器，使Cloudflare One成为真正集成的SASE解决方案。Magic WAN连接器可以安全连接任何网络到Cloudflare的全球网络。作为Cloudflare One SASE解决方案的一部分，这允许访问全套安全工具，包括零信任网络访问、数据丢失预防、入侵检测系统和云访问安全代理。 目前只有少数供应商能够提供真正集成的SASE解决方案，大多数供应商不得不采取合作方式来提供全套解决方案。预计到2025年，大约三分之一的新SASE部署将基于单一供应商的产品，高于2022年的10%。 目前还不清楚Cloudflare的安全解决方案如何与Zscaler和Palo Alto Networks竞争，但考虑到Cloudflare的差异化网络，它们可能至少在某些领域具有优势。Cloudflare最近强调，他们的转发代理服务比Zscaler的快得多。 这些产品是Cloudflare零信任平台的一部分，该平台有助于保护应用程序和互联网体验的公共互联网。Cloudflare根据内部测试估计，Cloudflare Gateway比ZIA快58%。据估计，Cloudflare访问速度比ZPA快38%，Cloudflare浏览器隔离速度比Zscaler云浏览器隔离速度快45%。不过，Zscaler对Cloudflare的解决方案相当不屑一顾，认为他们目前没有竞争力。 Cloudflare最近还推出了移动设备零信任SIM卡，通过保护离开移动设备的每个数据包来帮助保护企业网络。Cloudflare还将推出“移动运营商零信任”(Zero Trust for Mobile Operators)，这是一个无线运营商合作伙伴计划，允许任何运营商提供基于Cloudflare零信任平台的移动安全工具。
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财务分析
在今年的大部分时间里，Cloudflare一直警告称，由于宏观因素，增长放缓，这一点开始在他们的第三季度业绩中体现出来。不过，到2022年，宏观环境并没有发生重大变化，年初观察到的疲软在财务业绩中变得明显。 尽管美元在过去几个月里大幅走弱，但在最近几个季度里，强势美元也是一个不利因素。Cloudflare以美元计费，这给美国以外的客户带来了压力，但不会直接影响他们的收入。Cloudflare做出了一些让步，以帮助缓解这种压力，延续了该公司放弃短期业绩、加强长期业务的历史。 从地理位置来看，美国和欧洲、中东和非洲地区的表现相对稳定，而亚太地区相对于2021年有所改善，但价格敏感性和购买决策延迟。过去12个月，Cloudflare在这些地区以外的增长也大幅下降。 Cloudflare的安全业务一直是一个优势领域，这得益于人们对其解决方案的意识不断增强，以及地缘政治紧张局势。Cloudflare最近还获得了FedRAMP适度授权，这应该会支持他们不断增长的政府业务。 Cloudflare强调，该季度的年化收入超过10亿美元，而只有6%的上市软件公司实现了这一目标。这种类型的分析通常被用作反对云计算股票估值的论据，强调公司达到一定规模阈值(ARR 10亿美元、ARR 100亿美元等)的概率很低。虽然这有一定的道理，但它忽略了这样一个事实，即在过去，当it市场明显较小时，这些门槛就已经达到了。 例如，甲骨文(NYSE:ORCL)在1991年就突破了10亿美元的营收大关。将Cloudflare的成就与31年后的甲骨文进行直接比较是没有意义的。Cloudflare现在年收入达到50亿至60亿美元，将更接近甲骨文1991年的表现。 Cloudflare认为，他们的现有产品只渗透了不到1%的市场，并将继续创新，推动其目标市场的扩张。因此，目前的增长放缓不应过度推断，因为这显然是由于宏观因素，而不是Cloudflare接近市场饱和。Cloudflare的目标是在未来五年内实现50亿美元的年化收入，到目前为止，只有1%的上市软件公司实现了这一目标。Figure 2: Cloudflare Revenue Growth (source: Created by author using data from company reports) 过去几年，Cloudflare以美元计算的净留存率一直相当稳定，在124-127%之间，而其内部目标超过130%。Cloudflare认为，这可以通过添加Zero Trust和R2等基于座位和存储的产品来实现。考虑到Cloudflare快速的产品创新，净留存率在过去1-2年里应该继续增长，但在目前的环境下，稳定是合理的。Figure 3: Cloudflare Net Retention Rate (source: Created by author using data from Cloudflare) 过去两个季度，客户增长明显放缓，尽管这主要是由于客户规模较小。这种恶化的部分原因是PAYG客户将交易降至免费层。大型客户的销售周期也在延长，中端市场的扩张已经放缓。 年收入超过10万美元的客户持续强劲增长，目前这些客户占Cloudflare收入的61%。第三季度，年消费额超过50万美元的客户数量同比增长88%，超过100万美元的客户数量同比增长63%。这些数据突显了Cloudflare进军高端市场以及他们不断增长的解决方案组合。目前，《财富》500强企业中只有32%是Cloudflare的客户，这为扩大更大客户的业务留下了巨大的增长空间。 理想情况下，客户增加将在2023年加速，因为这是长期增长的驱动力，但在短期内，现有客户群的扩张和大客户的增加可以说更重要。 Figure 4: Cloudflare Customers (source: Created by author using data from Cloudflare) 渠道合作伙伴的收入正迅速成为业务中更重要的一部分。Cloudflare在第三季度财报电话会议上强调了他们的渠道战略，其中零信任空间是特别关注的焦点。在这个市场上，与Zscaler和Palo Alto Networks的胜率仍然很高，尽管Cloudflare认为他们仍然需要提高对其产品的认知度。 Figure 5: Cloudflare Channel Partner Revenue (source: Created by author using data from Cloudflare) 涉及Cloudflare的职位空缺数量在2022年下半年大幅下降，这可能表明未来几个季度将进一步疲软。不过，由于Cloudflare转向高端市场，这一点很难确定。大量的客户增长可能在相当大的程度上抵消整体的疲软。 Figure 6: Job Openings Mentioning Cloudflare in the Job Requirements (source: Revealera.com) Cloudflare的毛利率在最近几个季度略有恶化，这是该业务面临压力的另一个迹象。随着Cloudflare推出更高价值的服务，毛利率应该会稳定或增长，但这可能会被较低的网络利用率和客户激励措施所抵消。 Figure 7: Cloudflare Gross Profit Margins (source: Created by author using data from company reports) 营业利润率继续保持相当稳定，并有可能继续保持下去。Cloudflare承诺继续投资于业务的未来，以类似于亚马逊的方式压低利润率。在当前的市场上，这不大可能得到投资者的认可，但只要这些投资能够继续有效地带来增长，这就是一个积极的因素。 Figure 8: Cloudflare Operating Profit Margins (source: Created by author using data from company reports) Figure 9: Cloudflare Operating Expenses (source: Created by author using data from Cloudflare)Figure 10: Cloudflare Revenue per Employee (source: Created by author using data from Cloudflare) 到2022年，Cloudflare的职位空缺大幅波动。Cloudflare表示，他们的招聘速度是基于当前的市场状况，这可能表明现在的环境比9月份要有利得多。 Figure 11: Cloudflare Job Openings (source: Revealera.com)
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估值
Cloudflare目前的股价估值似乎比过去更为合理，但相对于同行而言仍然昂贵。仅凭Cloudflare目前的财务表现并不能证明其估值溢价是合理的。它更多地是基于对公司网络提供的可选性和公司强大的执行力。 Figure 12: Cloudflare Relative Valuation (source: Created by author using data from Seeking Alpha)
