陈达美股投资：Don’t let it go

投资大顽主（ID：tradertop）专注于顶尖交易员故事写作，今天分享的人物特写是【陈达美股投资】。

撰文 | 宜家

观察员 | Conan的投资笔记

「我浸淫这个市场太多年啦，讲起来可以讲一天一夜，没有问题哈。」

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尽管已是美股老司机，但达美还是没料到自己要在聚美优品上踩雷了。

按照价值投资策略，测算了资产、负债等指标，达美发现聚美优品现金流优秀，而且几乎没有非经营性负债杠杆。

鉴于股价明显低估，投资上出现巨大折扣，达美决定买进。

但没想到的是，2020年1月12日，聚美优品发出私有化公告，收购方计划以2美元的价格进行现金收购。与IPO价格22美元相比，聚美优品市值蒸发90%以上。

达美无奈认亏。

回忆起这次低估的机会，达美说，「市场是很聪明的，已经预期到可能会低价私有化。」

在这笔投资中，尽管成本价很低，而且也是小资金配置，但在达美看来，算上时间成本，自己无疑是亏钱的。

在《证券市场红周刊》采访中，达美表示聚美优品这次私有化收割了20美元，然后又以2美元价格买到了或价值5美元的资产。创始人陈欧与私有化买方团成为最大赢家，所有其他投资人通通是输家，陈欧收割了最信任他的投资者。

雪球调研达人Conan（随意门：前作）认为聚美优品创始人非常擅长包装，但后面也暴露出商业道德风险，这种情况类似出现污点的明星。他觉得企业家的道德问题有可能会对企业产生重大影响。一家企业能不能买要看投资人对公司和企业家的理解深不深，这个很关键。如果深的话可以买，没把握就算了。

不管深不深，在聚美优品之后，达美给自己加了一个原则，10亿以下的中概股一律不碰。

达美本名陈达，曾经旅美7年。只因专注于美股，陈达在美国时便将网络ID命名为「陈达美股投资」。粉丝恍惚一看以为本尊是叫陈达美，后来达美梗便一直沿用下来。

和我见面前，达美刚驾驶特斯拉黑色Model Y从上海东边的张江来到西边的虹桥，全程20多公里。

尽管地盘也不熟，但他还是提前在火车站附近找了一家咖啡屋，我出站不远就找到了。

当达美出现在原间咖啡屋时，我一眼就认出他来。

达美身穿浅棕色亚麻长袖衬衣和同色系的休闲裤、脚蹬小白鞋，梳着标志性浏海，走路姿势挺拔。当他走近时，你会发现一副巨型的棕色Rayben墨镜扑面而来。

在聚美优品经历后，达美决定抛弃价值投资。他认为市场一直在进化，原教旨的价投已经不适用了。在美国投资界有一句话，传统智慧往往是错的。

雪球创始人方三文在2017年也表达过类似观点：「我觉得有一点可以确定：格雷扼姆式投资法，不适用于开曼公司（大部分中概股），切记，切记。这条教训值100亿美元，今天就免费送给大家，看在大家周末还混雪球的份上。」

3年时间，这个观点陆续在聚美优品、人人网等公司上应验。

尽管股市坑多，但达美仍然认为自己是个激进的权益分子。

虽说方向坚定，但权益分子很快便被丈母娘暴击。

2018年，刚从美国回来时，达美自觉受到了逆文化冲击。

文化冲击（Culture Shock）原意是指一个人从其固有的文化环境中移居到一个新的文化环境中所产生的文化上的不适应。

而逆文化冲击是反过来，指从新环境回到老环境的不适应。

达美回到国内有诸多不适，其中一项正是房产投资。

嘉兴丈母娘手持三套房产，向海归达美传授投资奥义。她认为：只要你买房，你就不可能搞砸投资这件事。

对此，达美哑然。他认为，由于周期不够长，在国内投资，你确实很难得出是A股好还是房子好的结论。

在他看来，美国就不一样了，美国是全球最成熟的市场。从历史数据来看，把投资时间轴拉长，股市收益将显著超过房产、债券、黄金等大类资产。

比起美国来，国内金融生态还在初级阶段。刚回国时，达美认为国内金融业给自己的第一印象是野草丛生、野地苟合、野蛮生长、野马无疆的野生状态。

2020年4月，私募基金基岩资本QDII产品疑似爆雷。

熟悉海外投资的达美率先在雪球上吹哨，提示风险。该产品以投资B站为名募集资金，但产品成立后却将资金投向其它垃圾中概股，导致投资人血亏。

事后，达美认为，只要坚持持有B站，基岩产品收益应该在200%以上。

B站正是达美配置的公司之一，这家互联网视频游戏公司让他获益不小。

达美坚定自己是一个很激进的权益投资分子，坚信权益长期而言能跑赢其他金融资产，也就是说在金融资产上几乎完全配置股票（或股票类基金），空仓 = 配置现金，他觉得长期配置现金就是一个loser’s game。所以他没有空仓打算。

但是，激进的权益分子如何对抗市场风险？

2

2018年7月26日，拼多多在美国纳斯达克上市，发行价19美元，上市首日即大涨40%。

但是，这种大涨却意外引发全民调侃。

在市场认知中，拼多多山寨盗版严重，就连央视也适时发布「拼再多，不售假是底线」的观点。在这种氛围下，股价大涨显得不合时宜。

很快，拼多多便陷入造假困境。

上市5天后，达美也下场了。他在雪球上转发《拼多多为什么会爆炸》的音频节目，直指拼多多为垃圾平台，并引起不少球友呼应共鸣。

之后，拼多多持续下跌，甚至一度跌穿发行价，市场一片看衰。

到了2018年11月14日，拼多多创下上市新低16.53美元。

但是，股价触底后，随着时间推移，由于数据表现持续亮眼，拼多多股价慢慢爬升，甚至还有反转迹象，达美掉了一地板墨镜。

尽管一开始是拒绝的，但达美还是决定下载APP试用。

试用过后，达美承认在拼多多上买东西确实性价比高。

而且，拼多多是第一个推出百亿补贴的电商，并形成现象级效应，其它电商的补贴行为都在为拼多多百亿补贴的认知进行加持。

再往深了看，国内在商品供应端是普遍过剩的，拼多多可以很好的对接消化需求。

2019年末，达美决定抛弃偏见，在30-35美元的区间内小仓买进拼多多。

进入2020年4月，拼多多开始爆发，股价很快突破70美元。

Conan觉得拼多多算是电商行业后起之秀，表现直追龙头优秀公司。他认为拼多多很会整合自己优秀体制和社交供应链以及腾讯加持的优势。现在，拼多多有一部分业务已经和阿里打成平手。

2020年6月14日，达美重新点击《拼多多为什么爆炸》一文进行复盘。

达美亲自在帖子下回复道，「两年挖坟。今年$拼多多(PDD)$ 的仓位带给我150%的收益。做TMT投资的人在决策中对任何事物都不能带有anchoring的偏见啊。」

anchoring，中文意思是锚定。

持续跟踪下来，达美认为拼多多的第一性逻辑是改造农业、激活农村、平权农民，中国的第一产业将会前所未有的全面升级。

这次黑转粉让达美坚定投资不能有偏见，不然会失去不少机会。

互联网投资者刘志超（随意门：前作）对达美早期不看好拼多多并且态度鲜明的发表过看法但后来又坚定的改变了看法的印象深刻，他觉得达美在投资中的纠错能力确实很强。

除了拼多多和前期踩雷的美妆电商聚美优品之外，电商股集邮爱好者达美持有的标的还包括亚马逊、京东、Sea limited等等。

在权益市场，达美对抗风险的方法就是分散。

即便看好电商股，自己也会分散投资。在全球经济大发展中，不管牛市熊市，总有优秀公司可以跑出来，东边不亮西边亮。

达美在雪球上总结，「只有我分散的时候，我才感觉自己是在投资。其他的时候，都有赌一把的心态。」

达美认为分散主义本质上是对这个世界不确定性的敬畏、对自己认知偏差的警惕、对投资者这个事业的谦卑。在市场上活得久的老司机，很难没有这种谦卑。

而且，达美的分散不是一般的分散。他的持仓有两大类别，分别是中概股20只和海外股20只。

在中概股上，达美认为自己的投资优势是文化偏见，重仓中国的策略正好压对赛道。

超短选手橙子林（随意门：前作）认为中国是全球经济的发动机，中概股的增速自然就在全球前列。在中概股投资中，与国外投资者相比，中国人天然就有信息获取和政策解读的优势。

刘志超表示认同，他觉得中国人可以最早最直接感受到中概公司提供的产品和服务，也更能理解一些文化上的东西。

不只中概股有优势，达美对纯美股的投资也颇有心得。

与回国的不适相比，达美表示刚去美国时几乎没有受到文化冲击。

一说起美国，达美开始兴奋起来。

他身体前倾、双手交叉，左手露出两串层层叠叠的手链。

达美从小就热爱美国文化，而且，他觉得自己的英文一直很好，只要有任何机会，自己都会去和老外聊天。

在美国的时候，达美有一天做了个梦，梦里语言全是英文。然后达美醒了，脑子里开始用英文对自己说话。那一刻，达美悟了。现在，达美大约有一半思考都是用英文完成的，很多东西反而不知道该怎么用中文表达。

除了语言，达美对美国历史和文化有高度热情，他表示自己就是在美国受洗成为基督教徒的。

达美曾花了大量时间阅读欧美相关书籍，并且多次组织在美大旅行，真正践行读万卷书，行万里路。

与其他华人只和华人玩不同，达美在美交友广泛，跟黑人也能打成一片。他笑说，「华人会有黑人朋友，简直难以想象。」

得益于自己的文化融入能力，达美对海外股的理解也不差。

除了亚马逊、苹果和Facebook等FAAG之外，达美在海外股上还配置过视频流媒体平台Roku、顶流基金经理「木头姐」加持的大数据独角兽Palantir、东南亚电商游戏股小腾讯Sea limited、医疗装置公司Nevro、加拿大制药公司Valeant、深海浮船钻井运营商Transocean和墨西哥烧烤快餐店Chipotle等等。

不论是中概股还是海外股，不管再看好，达美都是秉持分散的原则。

但是，投资分散后又如何能获得高收益？

3

1997年5月15日，亚马逊在美国纳斯达克上市。上市首日，股价就从18美元涨至23.5美元。

16年后，达美把第一笔工资3000美元全仓买进亚马逊。

亚马逊也是达美买进的第一只股票，尽管当时已是高估状态，但他还是信心满满。

由于看好线上扩张，达美认为亚马逊要一统全球电商。

到了2021年8月，亚马逊大涨10倍。凭借着模糊的正确原则，达美压注成功。

达美承认，现在看来，当时对亚马逊的预期只实现了一部分，更多的是完全没想到。

雪球用户myththink曾提问达美，「电商股就没有成长的天花板吗？」

达美回复，「无论多少人在吹『古典电商』大限已至，数据上反映电商总体的增量及增速仍然秒杀绝大多数赛道。长期持有电商龙头股大思路不变。如果你看好循环大消费的话。」

亚马逊买进至今已有8年，达美仍在持有。

分散投资还要获得高收益只能通过长期持有。资金小守得住，即便大回撤也没关系。

在达美的票仓中，除了亚马逊之外，腾讯持有7年、阿里持有5年、京东持有3年，就连蔚来也持有了1年多。

2016年情人节，达美在雪球上创建了一个投资组合，命名为「ChinaDreamInUS（在美国的中国梦）」。主理人介绍这个组合的初衷，是为了证明长期持股的威力。

5年后，达美自评：前半段与价值陷阱为伍，后半段与成长股起舞。虽然中间有净值计算问题的回撤，但是五年下来，净值能到8.2，一是大牛市的运气与疫情后中概股科技股的开光，二是彻底与格雷厄姆式投资分手，投资思维切换的结果。

尽管是分散投资，而且中间还踩了聚美优品和人人网的雷，但组合表现仍然惊艳。

达美觉得要长期投资成功，也不太靠脑，而是靠屁股。

达美这种长情并非神来之笔，从小在气质上就有苗头。

2004年，达美就读高一。自从在学校认识了隔壁的班花，达美便开始深度绑定。

2011年，为了和已是女朋友的班花相聚，刚当完一年实习律师的达美义无反顾一起去了美国留学。

尽管有一年实习律师经历，但由于地缘文化，华人很难在美国律师界立足，达美后来选读了金融MBA。

毕业后，达美选择到美国头部券商TD Ameritrade当投顾，每天的工作就是和大爷大妈聊股票。

回忆美国往事，达美说，「在美国当投顾蛮有意思的，我还是很感谢那5年，积累了很多投资知识。」

2014年，达美和女朋友在美国结婚，两人的爱情马拉松新一站继续跑起。

在美国，达美住着大house，养条狗，喝点美威，过着半退休生活。

出国7年，达美甚少回国，反而是高知父母漂洋过海到美国看望儿子。

后来，如果不是老婆想回国，达美就想一直在美国待着。

达美笑称自己是一个胸无大志的人，就喜欢朝九晚五的工作。

Conan觉得达美有一个有趣的人，从他写的段子就可以看出来。对于投资人来说，有趣是一个思路，有时也是智慧的开始。投资行业有趣的人不多，无趣基本意味着雷同，无趣的投资人成绩也多半不行，但反过来不一定成立。

凭借有趣的灵魂，达美在财经社交媒体雪球上吸粉无数。

但达美还是保持清醒，他在雪球上的社交关系既沉浸又疏离，他认为，「人往往以交易而聚集，因为观点而离散。」

2018年，老婆回国心切，达美也跟着换了赛道。

而回国后，冲击最大的还是电商。

作为亚马逊Prime重度用户，达美一再刷新网购观。

京东就是回国后买的，达美在雪球上发贴，「回国待了五天，今晚加仓狗东不解释。如果仅看物流派送，强亚马逊一百倍。昨天京东派件员从早到晚来我家派件了……5次，大写加粗的伍次。这服务如果在美国那绝对是骇人听闻的。狗东这套系统建成了，咱就对标沃尔玛吧，世界第一不吹牛逼。」

发完一贴还不过瘾，达美一键双连接着吹，「这种程度的电商如果放美国，老美能给你世界第一估值。昨天京东小哥第五次上门的时候我的热泪盈湿了眼眶，我摸出了小费，小哥莞尔谢绝：『公司规定，不能收 。』换成美帝，你要是能让UPS一天上门送货两次，我叫你爸爸。」

不出意料，达美在京东上的激情投资引来雪球价投的质疑。

雪球用户伊村松鼠回复，「达美兄你到底是不是我们夹头的同志，我每次都对你写的东西很认可，但每每又被你的实操震惊。用个别体验去衡量一个公司这种基本认知错误你屡屡在犯，你更多时候是靠感觉在操作，而不是冰冷的逻辑。」

达美觉得投资最重要的是行业和商业模式，估值大差不差给个感觉就行，关键是商业逻辑对、应用场景对、货币化方向对。

投资多年，当问起是否有特别惨痛的经历时。

达美思考了一下，说，没有。

达美觉得自己最幸运的一点是赶上了美国大牛市，出道至今就没遇到熊市。

但是，在美股大牛市中，能赚钱的人其实也不多。

在TD当投顾多年，达美见识过很多策略，像趋势、日内等等，但发现都很难。

与全球经济共振，达美最终走向了成长股投资。但是，成长股最难的就是估值。

就像第一只股票亚马逊，它不管什么时候都是高估的。

达美觉得估值是门玄学，这个多元世界的多元估值体系、以及诸如亚马逊这类行业颠覆者们为我们呈出的大量证据，让任何硬核价投都应该思考估值的更多可能性。

达美认为，按照朴素的逻辑，只要看好企业还能成长，那什么时候买进都不晚。

亚马逊、阿里、京东等等都是如此。

话说如此，但还是有高估得让自己怎么咬牙也无法下手的公司。

特斯拉就是自己一直关注，但始终没有机会买进的成长股。实体车也买了，但股票就是买不下手。

橙子林觉得特斯拉可以参考PS（市销率）进行估值，自己在上海工厂成立之前也买过。但从现在20倍的PS来看，估值已经到了2013年的高位，再考虑目前国内舆论的风向，特斯拉上涨的空间已经不大了。

达美认为特斯拉这两年的表现是超出所有人预期的，而且股价已经price in。作为替代标的，达美觉得蔚来的股价没有完全price in，是弯道超车最好的备胎。

达美觉得蔚来是差点死过一次的公司，他对团队的韧性比较看好。就在合肥进场的时候，达美也买进了。

橙子林认为现在新能源汽车争夺的不是电动车，而是自动驾驶L4或者L5。鉴于此，他感觉包括蔚来在内的造车新势力的空间都比较小。

达美觉得美股最大的问题还是估值，但也不能完全看估值。他认为美联储在2026年前可能都不会将货币政策正常化，这个预期会消化估值问题。

钱多了，最遭罪的还是没有资产的人。而在所有资产类别中，达美还是坚定的权益持有人。

尾声

「如果我家客厅要挂一幅书法，我一定会请个师傅临摹王铎的大楷写下四个字：长期持股。并在旁边配上英文翻译，也是一个四字真言：Don’t let it go。」

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