经济出现软着陆，反弹可能才刚刚开始？

作者 | BOOX Research

编译 | 华尔街大事件

12月的CPI年率为6.5%，符合市场普遍预期，但也低于11月的7.1%。这是自2021年10月以来的最低水平，与“核心”指标5.7%的趋势相呼应，该指标不包括食品和能源的影响，也朝着正确的方向发展。

更重要的是，与持平估计相比，每月总体利率下降了-0.1%，令人惊讶。如果我们考虑过去六个月的平均月通胀率仅为 0.15%，那么这一速度意味着CPI的年化远期利率仅为 2%。

source: BLS

这种情况对美联储下一步的措施有重大影响。联邦公开市场委员会(FOMC)将在不到三周内召开，鲍威尔和公司有了一些新的灵活性，可以开始对其2022年大部分时间里的超鹰派信息进行调整，因为现在的数据证明了这一点。

我们通过最近几个月发表的几份报告得出了这一结论，考虑到股市已经出现了令人印象深刻的反弹，我们认为这一交易是正确的。标准普尔500指数(NYSEARCA:SPY)从10月份的低点上涨了近15%，甚至与8个月前5月的水平相比也有了很大的提升。从这里来看，我们认为有几个理由保持看涨，并预计会有更多上行空间。

Data by YCharts

通胀压力

纵观CPI数据，有几点值得深入研究。食品价格类别的月度涨幅仅为+0.3%，为近两年前2021年1月以来的最小涨幅。人们的感觉是，由于扭曲的大流行导致需求正常化，供应链压力缓解，大宗商品投入价格下降，这些因素共同开始稳定这一备受瞩目的类别。

这也是“新车”和“旧卡”等核心项目的设置，随着库存的改善，价格会下降。一个顽固的组成部分是“住房”，在我们看来，它仍有下降的空间，因为住房市场放缓，利率上升的影响更为直接。

更广泛的全球宏观趋势也推动了能源价格下跌。在这一点上，大多数人都会意识到石油和天然气价格的大幅调整，“能源大宗商品”类别本月下跌4.5%，同比仅上涨0.4%。除了原油(USO)的每日波动，令人鼓舞的是“燃料油”价格的下跌，同比下降17%，这是过去一年最热门的项目之一。这意味着与石油的利差正在收窄，同样是基于全球供应链的正常化。

source: BLS

这里的重点是说，有很多迹象表明，我们在2022年看到的通货膨胀实际上已经结束。进入2023年，随着1月和2月数据的公布，CPI将从2022年上半年开始遭遇艰难的竞争。到今年年底，整体通货膨胀率低于3%可能是一个非常乐观的局面。

source: tradingeconomics

股市

就美联储而言，这还不是“任务完成”，但我们很清楚，数据进展好于预期，可能没有必要进行更多的加息。

我们的谈话要点之一是，面对2021年的失误后信誉受损，美联储这方面表现的特别谨慎，换句话说，他们可能在去年通过火烧眉毛的信息传递作出了不充分的承诺，以便为最终的过度交付腾出空间。这就是我们认为正在发生的轨迹。

无论定于2月1日举行的下一次美联储会议是加息50个基点，还是现在更有可能的加息25个基点；我们都离达到终端利率更近了一步。进入今年下半年，如果未来通胀预期明显牢牢地锚定在个位数的低位，就有可能做出降息的决定。

这将有助于推动投资情绪，促进经济活动，成为风险资产的强劲推动力。我们已经看到，随着近几个月债券收益率回落，我们已经看到美国国债的走势。这是市场对美联储政策走向的推断。

source: cnbc

今天最大的变化是，最新的数据在某种程度上迫使投资者对进入2023年的大部分市场进行反思，在利率方面，这些投资者的基线是"长期走高"，甚至是那些认为通胀将重新加速的投资者。这也与就业市场数据有关，尽管薪资压力放缓，但就业持续增长。

任何关于失业率激增和经济崩溃加深的呼声都在朝着危险的反面发展，最终，美联储可能会在不引发深度衰退的情况下实现其稳定消费者价格的目标，许多人认为这是不可能的。

我们所指望的是美国经济“软着陆”的路径更加清晰，尽管去年形势动荡，但经济相对毫发无损，利率较高的平台是可控的。周期的下一阶段可能会出现好消息，因为几个软硬指标都表明宏观经济将出现更广泛的反弹。这在很大程度上与缓和的通货膨胀直接相关。

企业利润率和利润受益于成本压力降低。

消费者信心得到提振。
制造业和服务业PMI从接近历史低点反弹。
稳定的利率为房地产市场提供了一个底线。
中国重新开放导致贸易活动反弹。
供应链进一步完善。

也许最近几个月最大的变化是美元的疲软，与债券收益率的回落相对应，以及欧元作为美元指数主要组成部分的具体趋势。我们得到的信息是，虽然加息代表着货币紧缩的一种形式，但美元走弱和目前较低的通胀预期有助于平衡这些影响。全球经济复苏，包括新兴市场的增长势头，最终也对宏观背景有利。

source: finviz

第四季度财报预告

下一个重要的市场催化剂将是即将到来的第四季度收益季，该财报季以1月13日（周五）的大银行报告拉开序幕，而大多数巨型股的领导者将在本月晚些时候公布

我们所看到的数据表明，最近几个月的盈利预估有下降的趋势，这是在几周前的极端悲观情绪和现在的低预期基础上的。根据FactSet的数据，标准普尔500指数的EPS有望实现-4.1%的年度下降。这与历史上强劲的2021年第四季度形成鲜明对比，特别是消费类公司和科技公司的疲软。

source: FactSet

与此同时，考虑到在盈利方面面临最大阻力的行业也表现滞后，有理由认为，这些行业的糟糕表现表明，部分盈利疲软已经被市场消化。

亚马逊(NASDAQ:AMZN)等大公司此前曾表示，通货膨胀和物流成本是其去年面临的最大挑战之一，考虑到这些因素现在正在逆转，这一点令人鼓舞。我们从11月CPI报告中认为亚马逊是大赢家，12月最新数据进一步支持了这一观点。

Data by YCharts

还有一种想法是，削减成本和提高财务效率可以在未来发挥更大的作用。Meta(NASDAQ:META)就是这种情况，该公司是标准普尔500指数中表现最差的公司之一，但随着反弹势头明显增强。

对银行来说，最大的问题是，除了积极的收入因素，较高的利率对核心贷款有什么影响？一个值得关注的趋势是，包括摩根大通(NYSE:JPM)在内的这些银行选择将多大的贷款损失拨备作为财务担忧的标志。在这一点上，我们还没有看到其他衰退中所定义的大规模企业违约，这是金融公司盈利势头的一个好迹象。

总体而言，在标普500指数成分股中有40%的公司的每股收益超过预期的情况下，对于企业来说，重要的是确认相对于第三季度收益，情况至少保持稳定。专注于改善供应链和缓解成本压力的管理团队，将对利润率产生积极影响，这将有助于市场摆脱对盈利的担忧。

结论

我们认为，除了主要公司的第四季度收益报告之外，2月份FOMC会议将公布最新的CPI数据，这可能会通过市场共识的新叙事来改变游戏规则。空头开始慢慢放弃对市场进入新周期低点的呼吁，这种环境将成为股市上涨的推动力。

在这种积极的市场势头中做多是有道理的。我们之前为标普500指数设定的年底目标价为4,777点，即SPY指数接近480美元，今天重申了这一预测。SPY在标准普尔500指数水平接近400美元或4000美元，这是一个关键的心理水平。遭受重创的公司，尤其是科技和成长型公司，都处于引领股价走高的有利位置。

Seeking Alpha

END

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