内忧外患的富国银行,仍值得买入?

内忧外患的富国银行,仍值得买入?

 

编译 | 华尔街大事件

 

上周五,摩根大通(NYSE:JPM)、美国银行(NYSE:BAC)和富国银行(NYSE:WFC)等主要银行的财务业绩超出分析师预期;然而,投资者最初的反应似乎不那么兴奋。

 

所有银行都将面临一个艰难而动荡的2023年,面临许多宏观经济挑战,如通货膨胀率和加息轨迹。富国银行对利率变动尤其敏感,因为其56%以上的收入来自利息收入。2023年,管理层必须应对外部因素和内部挑战,而这些问题也可能对富国银行当前和未来的股东构成挑战。

 

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第四季度财报

富国银行公布的第四季度收益喜忧参半。该公司超出了分析师对NII数据的预期,但收益报告显示,与之前宣布的亏损一样。富国银行公布了134亿美元的NII,同比增长45%,环比增长11%。

 

这一显著增长主要归因于利率上升、贷款余额增加以及抵押贷款支持证券溢价摊销减少。资本水平保持强劲,公司普通股一级资本比率从上一季度的10.3%上升至10.6%。

 

与去年相比,住房贷款部门的收入下降了57%,主要原因是抵押贷款发放减少,销售收益下降,以及从证券化池获得的贷款证券化收入减少。富国银行预计,2023年抵押贷款发放市场将继续面临挑战,在该行业的任何额外产能被削减之前,出售资产的利润率可能会保持在较低水平。

 

除了经营亏损外,该公司的效率举措有助于保持低成本。此外,贷款损失的现金缓冲也高于预期,与第三季度数据相比增长了22%,因为该公司正在为可能出现的衰退时期的一些贷款损失做准备。由于市场波动和对美股经济衰退的担忧,非利息收入也下降了15.9%。

 

自2016年以来,丑闻不断出现,但我相信它们应该很快就会消失,因为这是首席执行官的首要任务之一,因为这将导致美联储取消1.95万亿美元的资产上限。在他作为新首席执行官的第一份声明中,他强调他将“在根本变革中”领导银行。

 

“虽然我们的风险和监管工作并不总是遵循一条直线,我们还有更多工作要做,但我们已经取得了重大进展,我们将继续优先考虑我们在这里的工作。——Charles Scharf,首席执行官

改变一家公司的工作文化需要数年甚至10年的时间,但我相信,丑闻最终将得到处理,资产上限将被取消。

 

02

基于第四季度收益的长期预测

富国银行利息和非利息收入的长期走势高度依赖于外部市场因素。当然,管理层拥有很大的权力,例如建立忠诚的客户基础,与其他银行和贷款机构竞争,控制运营费用,但收入的趋势主要是基于经济前景。目前外部宏观经济因素远未稳定,许多分析师和银行预计2023年将是繁忙的,这也将影响富国银行。

 

摩根大通预计2023年底和2024年初将出现轻度衰退。他们预计,以实际GDP衡量,2023年美国经济将以0.5-1%的微弱速度增长,其中包括他们对2023年底或2024年初开始的温和衰退的预测。

 

根据2023年的利率估计,富国银行投资者可以预期两件事:2023年上半年利息收入将继续增长,同时非利息收入将停滞或进一步下降。根据管理层的估计,今年上半年的NII增速将高于下半年。2023年的净利息收入可能约为490亿美元,比2022年全年的450亿美元高出约10%。

 

内忧外患的富国银行,仍值得买入?

4Q22 Financial Results

 

内忧外患的富国银行,仍值得买入?

4Q22 Financial Results

 

另一方面,与每个客户的有意义的关系变得越来越重要(可能是出于公关目的)。

 

“将继续提高我们支付给消费者的利率,因为我们考虑的不是最大化短期NII,而是从关系的价值角度考虑,并确保我们为此付出适当的代价,这样我们就会继续认识到建立一种新的关系是多么昂贵,而保持现有关系是多么有利可图”——WFC首席执行官

该行将在2023年面临自身监管和公关方面的挑战,以及外部市场的挑战。今年的贷款增长估计在个位数左右。这一增长速度不会显著,但将是持续的。预计存款基础在未来几个季度将出现一些温和下降,最终将趋于稳定。存款需求的下降在财富管理行业尤为明显。

 

这导致了对现金替代品的投资激增,导致财富业务的运作方式发生了重大变化。除了消费领域,人们一直在寻找更高的收益率。这导致了支出的增加,并最终导致总体余额的减少。为了解决这些问题,管理层将继续降低公司的核心费用,以保持利润率。股东们已经解决了过度雇佣的问题,但管理层还没有做出裁员的承诺。

 

该行预计整个2023年都将保持高利率。在利率上升期间,消费者可能不太可能贷款,这可能会加剧来自其他贷款机构的竞争,以及来自个人对个人贷款平台等其他借贷形式的竞争。该银行正试图通过推出Flex Loan来应对竞争,这是一种纯数字小额贷款,以帮助满足短期现金需求(金额为250美元或500美元,固定费用分别为12美元或20美元)。

 

03

估值

富国银行仍是最具吸引力、最有价值的多元化银行之一。当然,这背后的原因是该行在2023年面临和将面临的内部和外部挑战。该银行的市盈率(8.68)在摩根和美国银行等同行中最低。

 

由于总非利息支出较前一季度增长13%,同时收入停滞不前,其效率比从第三季度的73%左右跃升至第四季度的82%。根据DCF模型,从5年期限来看,该银行被低估了。华尔街12个月的平均价格预估约为55美元,当前价格与预期价格相差24%。

 

我对未来12个月不那么乐观,所以我不会在未来10-12个月购买富国银行,可能获得20%的资本收益。由于外部和内部的挑战,价格可能不会升值,但对于长期投资者来说,目前的价格水平可能具有吸引力。

 

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结论

富国银行致力于在各种法律问题、外部宏观经济挑战、内部工作文化和运营挑战中保持其财务地位。此外,他们正在执行一些战略举措,例如减少抵押贷款银行业务,这可能有助于重建客户和股东对他们的信任,提高贷款需求,利率水平的飙升和控制良好的费用数额都是令人鼓舞的。

 

考虑到宏观经济问题,富国银行可能很难在2023年增加收入,这将对其股价产生直接影响。不过,长期买入并持有的投资者可能会从该银行目前的折扣价中受益。

END

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