以优异表现收官，卡特彼勒将蓄力再创佳绩？

作者 | Geoff Considine

编译 | 华尔街大事件

卡特彼勒（NYSE:CAT）在过去3个月里大幅反弹，从9月27日的12个月低点162.44美元上涨到目前的239.33美元，涨幅47%。

介绍

过去一年，该公司股票的总回报率为18.0%，而农业和重工业机械行业集团(晨星跟踪)的回报率为14%，标准普尔500指数(SPY)的回报率为-19.7%。卡特彼勒的过去3年年化回报率为19.4%，是同期标准普尔500指数年化回报率(6.98%)的2.8倍。

CAT 12个月的价格历史和基本统计数据(来源:Seeking Alpha)

卡特彼勒公布了第三季度创纪录的收益，每股收益比普遍预期值高出25%。收入已经恢复到并超过了新冠疫情前的水平。第三季度的业绩高于前8个季度的普遍趋势。市场普遍预期第四季度每股收益将超过第三季度，未来一两年增长将放缓。对未来3 - 5年每股收益增长的普遍预期是每年13%。

过去(4年)和预计卡特彼勒未来季度收益。绿色(红色)值是每股收益超过(低于)共识预期值的金额(来源:ETrade)

2022年第三季度收入和销售额同比增长21%，卡特彼勒的三个主要领域稳健增长:建筑行业、资源行业、能源和交通运输。管理层预计，第四季度的价格涨幅将继续超过制造成本的上涨，销量也将继续增长。

该公司在电动汽车方面也取得了显著进展，并与必和必拓签订了长期合同，为必和必拓提供电动卡车。

与过去十年的范围相比，卡特彼勒17.2的远期市盈率略高，但并非特别高。Seeking Alpha的远期市盈率行业相对评级为C，但卡特彼勒的整体估值评级为D。过去几个月的上涨已经让该公司的股价涨得足以让我犹豫。

卡特彼勒受益于从支持增长到支持价值的广泛市场轮换，因为卡特彼勒是一只价值股。卡特彼勒的3因素 Fama-French 分析在过去3年中产生了统计上显着的价值负荷。

卡特彼勒持有iShares标准普尔500价值ETF (IVE)。价值股在2022年的表现大大超过增长股。IVE今年迄今的回报率为-6.7%，而iShares标准普尔500增长ETF (IVW)的回报率为-30.6%。

我上次写关于卡特彼勒的文章是在2022年2月15日，大约10个半月前，当时我对该股保持买入评级。在这篇文章发表时，卡特彼勒的股价为199.52美元。当前股价为240.91美元，涨幅21%(不包括股息)。华尔街对卡特彼勒的普遍评级是买入，12个月的普遍目标价比当时的股价高出17.8%。

远期市盈率约为17倍。市场隐含的前景是一种概率价格预测，代表了期权市场的共识观点，到2023年中期是看涨的，全年主要是中性的，预期波动率约为33.5%(年化)。作为买入评级的经验法则，我希望看到12个月的预期回报率至少是预期波动率的二分之一。考虑到股息，并按面值计算华尔街共识目标价，卡特彼勒符合这一标准。

对于不熟悉市场暗示的前景的读者，有必要做一个简短的解释。股票期权的价格反映了市场对股票价格从现在到期权到期之间高于(看涨期权)或低于(看跌期权)特定水平(期权执行价格)的概率的一致估计。

通过分析具有相同到期日的执行价格范围内的看涨期权和看跌期权的价格，就有可能计算出与期权价格一致的可能价格预测。这就是市场隐含的前景。

我已经计算了卡特彼勒的最新市场隐含前景，并在重新审视我的评级时将其与目前华尔街的共识前景相比较。

华尔街对卡特彼勒的一致展望

ETrade利用过去3个月内发表过评级和目标价格的14位排名靠前的分析师的观点，计算出卡特彼勒的华尔街共识前景。一致的评级是买入，在过去的一年里都是如此。共识的12个月目标价格几乎与当前股价相同。这种情况表明长期前景看好，但股价已经对明年的预期增长进行了定价。

华尔街分析师对卡特彼勒的一致评级和12个月目标价(来源:ETrade)

Seeking Alpha对华尔街普遍预期的看法是基于29位分析师的观点，他们在过去90天内发布了评级和目标价。评级普遍为买入，但12个月目标价较当前股价低2.8%。

华尔街分析师对卡特彼勒的一致评级和12个月目标价(来源:Seeking Alpha)

Seeking Alpha和ETrade计算出的华尔街普遍预期是看涨的，但表明该股的价格完全反映了未来12个月的潜在增长。

市场对卡特彼勒的预测

我计算了卡特彼勒从现在到2023年6月16日的5.5个月期间和从现在到2024年1月19日的12.6个月期间的市场隐含前景，使用在这些日期到期的看涨和看跌期权的价格。我选择了这两个截止日期，以提供到2023年中期和全年的视图。

市场隐含前景的标准表示是价格回报的概率分布，纵轴表示概率，横轴表示回报。

从现在到2023年6月16日的5.5个月期间卡特彼勒的市场隐含价格回报概率(来源:作者使用ETrade的期权报价进行计算)

到2023年中期的前景通常是对称的，正数和负数回报的概率相当，尽管最大概率对应的是4.5%的价格回报（看涨的倾斜）。从这个分布计算出来的预期波动率是34.8%（年化）。

为了便于比较正收益和负收益的相对概率，我将分布的负收益一侧沿纵轴旋转(见下图)。

从现在到2023年6月16日的5.5个月期间，卡特彼勒的市场隐含价格回报概率。分布图中的负收益一侧已经围绕纵轴旋转（来源：作者使用 ETrade 的期权报价计算）

这一观点表明，在相同幅度下，正回报的概率始终高于负回报的概率(在上图的大部分区域，蓝色线高于红色虚线)。这是一个略微看涨的前景，尽管没有我2月份文章中预测的4.5个月的期间那么乐观。

理论表明，市场隐含的前景预期具有负面偏见，因为投资者总体上是风险规避者，因此往往会为下行保护支付高于公允价值的价格。然而，没有办法衡量这种偏差的大小，或者说它是否存在。对负面偏见的预期加强了对这一前景的看涨解释。

截至 2024年1月19日的12.6个月期间来看，市场隐含的前景在正回报和负回报的概率之间有更接近的匹配，但在一系列最可能的结果中，负回报的概率更高（红色虚线位于下表左侧三分之一大部分区域的蓝色实线上方）。考虑到负面偏见的预期，我将这种前景解读为中性。根据该分布计算出的预期波动率为 34.7%（年化）。