IBM（NYSE:IBM）今年有点反常。一家回报率很高的大型科技公司，在过去的12个月里，该公司股票的总回报率为13.2%，而信息技术服务行业集团(晨星跟踪)的回报率为-26.4%，标准普尔500指数(SPY)为-18.8%，纳斯达克100指数(QQQ)为-34.2%。
不过，我们必须明白，IBM并不能直接与大型科技公司相提并论。IBM与其他主要科技公司的一个关键区别是，IBM更注重价值属性，而不是增长属性。
与成长型股票相比，价值型股票的价格更多地取决于当前收益，而较少地取决于预期增长率。更高的利率导致未来收益的折现系数增加，这反过来又降低了未来收益的净现值。
当利率上升时，价值型股票预计将比增长型股票表现更好，这就是2022年发生的情况。过去12个月，iShares标准普尔500价值型ETF (IVE)的总回报率为-5.3%，而iShares标准普尔500增长型ETF (IVW)的回报率为-30.6%。
衡量一只股票是否符合价值或增长的一个直接方法是进行Fama French 3因素分析。这3个因素是贝塔、规模和价值，并通过回归计算来估计。我使用了三年的数据(截至2022年10月的最新可用数据)进行了分析，下表显示了IBM与亚马逊(Amazon)、微软(Microsoft)和Alphabet的beta测试和价值负载。IBM和其他科技巨头之间的对比非常明显。
首先，IBM的测试值远低于其他公司。其次，IBM有一个强大的正值负荷，显示出IBM是一只价值型股票，而其他三只股票的负值负荷（与增长取向一致）。在同一历史时期，IVE和IVE的贝塔值分别为0.87和1.08，价值负荷为0.36和-0.27。IBM的预期市盈率为15.8倍，符合价值取向。
Beta和Fama法国价值因子加载的36个月，直到2022年10月(来源:PortfolioVisualizer.com)
在首席执行官阿尔温德·克里希纳(Arvind Krishna)振兴公司的愿景指导下，该公司正处于多年的转型阶段。除了专业服务，IBM还专注于人工智能和混合云实现。
IBM在新方向上取得了明显的进步，在咨询、混合云和人工智能方面取得了健康的增长，但人们想知道的是2022年的超额业绩有多少是由于IBM的价值和防御属性，而不是反映了对该公司长期前景的共识的转变。
IBM的远期股息收益率为4.63%，并已连续23年提高股息。过去3年、5年和10年的股息增长率分别为2.4%、3.2%和7.7%。鉴于该公司需要投资于扭亏为盈的过程，近年来股息增长的下降是有道理的。
该公司于7月18日公布了第二季度业绩，收益和收入均超出预期。华尔街分析师的普遍看法褒贬不一。ETrade给出了华尔街的普遍买入评级，而Seeking Alpha给出的是华尔街的普遍持有评级。
根据Seeking Alpha和ETrade给出的华尔街共识目标价平均值，预计明年的总回报率为14.5%。市场隐含前景(代表期权市场共识的概率价格预测)看涨至2023年年初和中期，预期波动率约为25.5%(年化)。
作为买入评级的经验法则，我希望看到12个月的预期回报率至少是预期波动率的一半。从表面价值来看，IBM符合这一标准。在这篇文章发表后的一段时间里，IBM公布了第三季度的业绩，收益和收入都超出了预期，IBM的总回报率为7.5%，大大超过了标准普尔500指数。
之前关于IBM及其后续表现与标准普尔500指数的对比(来源:Seeking Alpha)
对于不熟悉市场暗示的前景的读者，有必要做一个简短的解释。股票期权的价格反映了市场对股票价格从现在到期权到期之间高于(看涨期权)或低于(看跌期权)特定水平(期权执行价格)的概率的一致估计。
通过分析具有相同到期日的执行价格范围内的看涨期权和看跌期权的价格，就有可能计算出与期权价格一致的可能价格预测。这就是市场隐含的前景。
ETrade利用过去三个月发表过意见的八位排名靠前的分析师的目标价和评级，计算出华尔街对IBM的普遍预期，目前的普遍评级为买入，12个月目标价为140.63美元，比当前股价低0.26%。8月份的普遍目标价为147.75美元。股价的上涨和普遍预期目标的下降结合在一起，导致未来一年几乎没有预期的价格上涨。华尔街分析师对IBM的一致评级和12个月目标价(来源:ETrade)Seeking Alpha对IBM的华尔街普遍预期，是通过汇总过去90天内发布评级和目标价的16位分析师的观点而得出的。市场对该股的普遍评级从10月份的持有转为买入。市场普遍预期的12个月目标价为141.02美元，几乎与当前股价持平。华尔街分析师对IBM的一致评级和12个月目标价(来源:Seeking Alpha)ETrade和Seeking Alpha对华尔街共识的计算非常相似，都给出了买入评级，12个月的共识目标价等于当前股价。
我计算了IBM从现在到2023年6月16日的6个月期间和从现在到2024年1月19日的12个月期间的市场隐含前景。我选择了这些具体的到期日期，以提供到2023年中期和全年的视图。市场隐含前景的标准表示是价格回报的概率分布，纵轴表示概率，横轴表示回报。IBM从现在到2023年6月16日6个月期间的市场隐含价格回报概率(来源:作者使用ETrade的期权报价进行计算)到2023年中期的前景倾向于有利的回报。在此期间，最大概率对应的价格回报率为4.1%。从这个分布计算出的预期波动率为26.7%(年化)。为了便于比较正收益和负收益的相对概率，我将分布的负收益一侧沿纵轴旋转(见下图)。从现在到2023年6月16日的6个月期间，IBM的市场隐含价格回报概率，分布的负回报侧已围绕垂直轴旋转(来源:作者使用ETrade的期权报价进行计算)这种观点有助于看到，在广泛的最有可能的结果中，正回报的概率始终高于负回报的概率(上图左半部分红色虚线上方的蓝色实线)。出现巨大负收益的概率略高，但这些结果发生的总体概率估计较低。这是对IBM到2023年中期的看涨前景，与我之前分析的4到9个月的前景非常相似。理论表明，市场隐含的前景预期具有负面偏见，因为投资者总体上是风险规避者，因此倾向于为下行保护支付高于公允价值的价格。然而，没有办法衡量这种偏差的大小，或者说它是否存在。对负面偏见的预期加强了对这种前景的看涨解释。从现在到2024年1月19日的12个月期间的市场前景也是看涨的，在最可能的结果中都有较高的正回报概率。根据这一分布计算出的预期波动率为26.3%（年化）。IBM从现在到2024年1月19日12个月期间的市场隐含价格回报概率。分布的负回报侧已围绕垂直轴旋转(来源:作者使用ETrade的期权报价进行计算)市场对2023年中期和2024年1月的预测都是看涨的，预期波动率约为26.5%。这些展望与8月份的一致是值得注意的。
股东受益于IBM在专注于高增长技术方面取得的进展，同时继续加强公司的咨询业务。由于利率上升，从成长型股票到价值型股票的广泛轮换也提振了该股。2023年全球宏观经济放缓的可能性令人担忧。虽然华尔街的普遍评级是买入，但12个月的普遍目标价与当前股价几乎相同。这种情况表明，华尔街的主流观点总体上是有利的，但在2022年的涨幅超过市场之后，股价已经完全定价。市场对IBM的预测是乐观的，直到2023年中期和2024年年初，预计会有温和的波动。市场暗示的前景表明，2023年进一步上涨的可能性很大。尽管华尔街的共识是明年不会有上涨，但该公司在复苏过程中稳健的盈利和收入增长，加上良好的基本面和看涨的市场前景，使我维持买入评级。
本篇文章来源于微信公众号: 华尔街大事件
港美金融网发布，如若转载，请注明出处：https://www.686188.com/2472.html
