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比特币风险压力下，Block如何“转身”?

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比特币风险压力下，Block如何“转身”?
 
作者 | BOOX Research
编译 | 华尔街大事件
 

01

摘要

Block（NYSE:SQ）一直受到比特币敞口的压力，但是核心金融科技业务继续推动正增长。
未来盈利攀升的预期突显出整体强劲的基本面。
 
Block将其名称从“Square”更名以来已有一年，此举旨在突出该公司对包括区块链机会在内的新技术的关注。事后看来，这一决定的时机不佳，恰逢去年比特币(BTC-USD)价格达到顶峰和“加密狂热”。事实上，在经济增长放缓、宏观环境不断变化的情况下，Block的股价下跌超过了55%。
 
另一方面，人们可能忽略了核心支付业务和现金应用生态系统的积极盈利势头。考虑到估值重置以及增长可能重新加速的预期，我们认为该股具有价值。加密货币的风险敞口一直是一个支柱，尽管该行业企稳的潜力也将提振金融行业的未来。我们看好Block，因为Block将成为2023年的赢家。
 

02

关键指标

我们对Block今年股价表现的最好解释就是，过去几个季度的业绩未能达到2021年底可能出现的繁荣。第一点是，虽然整个公司的增长都是积极的，但比特币活动一直在拖累业绩，因为它仍然占到收入的近60%。对加密货币整体的不良情绪已经打击了Block。
 
该公司去年11月公布的第三季度收益报告显示，总收入为45亿美元，同比增长17%，如果不考虑比特币，则增长了36%。同样，这里的数据与2020年和2021年的趋势形成鲜明对比，这两年的收入几乎翻了一番。换句话说，Block的股价从历史高点下跌了75%以上，反映出其增长前景的放缓。
 
有利的是，比特币第三季度收入同比下降3%，较第二季度下降35%有所放缓。除了对Block直接比特币投资的账面价值进行了一些减值支出外，这方面的业务仍然可以被描述为相对稳定。
 
比特币风险压力下，Block如何“转身”?
source: company IR

我们想要强调的是，其基本利润继续攀升，毛利为16亿美元，同比增长38%。调整后的EBITDA为3.27亿美元，也比2021年第三季度的2.33亿美元有所增加，当时比特币的交易价格大幅上涨。现在的势头是由更传统的交易和支付活动推动的，尤其是在Square和Cash App领域。
 
比特币风险压力下，Block如何“转身”?
source: company IR

管理层指出，Cash App目前拥有4900万活跃用户，在第三季度同比增长20%，日和周活跃速度更加强劲。作为许多客户的另一种银行形式，该公司正在获得更高的真实货币存款。在平台内部，一个主要的主题是扩展到更广泛的金融服务，包括通过现金应用卡，1800万月活跃用户同比增长36%。
 
这些迹象表明，与2021年相比，这些趋势已经加速，这表明增长跑道，预计这群用户将在未来扩展他们的银行活动，提供更多的服务。
比特币风险压力下，Block如何“转身”?
source: company IR
 
不要忘了传统的Square生态系统和商户服务，该公司在第三季度创造了18亿美元的收入，同比增长27%。该公司在订阅选项方面取得了成功，并将其作为增长动力，与以往集中在小型供应商的情况相比，该公司在中型和大型企业也看到了增长势头。Square第三季度的总支付额(GPV)为500亿美元，同比增长20%，这得益于先买后付和卖方贷款等服务的扩张。
 
最后，我们可以把公司的国际扩张作为另一个推动力。全公司来自美国以外业务的毛利润目前占总利润的15%，高于去年同期的9%。值得一提的是，Block保持着坚实的资产负债表，本季度末的净现金头寸接近10亿美元。
 
比特币风险压力下，Block如何“转身”?
source: company IR
 

03

Block的下一步发展


Block面临的部分挑战是这种明显的身份危机，或者至少是对这种危机的感知。随着名称的变更，该公司现在永远与区块链和加密货币联系在一起，在该领域的无数丑闻中，加密货币今年几乎成为一个骂人的词。
 
奇怪的是，“比特币”在第三季度的电话会议上只被提及一次，低于今年年初第一季度的8次，以及2021年第三季度周期峰值的17次。我们的解读是，虽然比特币和相关的平台交易活动对Block来说仍然非常重要，但该公司希望投资者能够超越这种风险。
 
我们看好比特币，有理由认为，随着更广泛的加密领域整合，Block最终将受益。对于一部分客户来说，与一些不可靠的初创公司或其他不受监管的交易所相比，在现金应用程序上存储比特币似乎是一个更好的选择。
 
深入研究财务数据，令人鼓舞的是，第三季度末客户持有的比特币数量为26000，实际上比2021年底的23000有所上升。例如，在比特币可以通过攀升至25000美元以上重新获得看涨势头的情况下，Block处于有利地位，可以作为增量增长的驱动力与这一浪潮一同前进。
 
退一步来说，该公司目前的真正价值在于其在点对点转账和其他“无聊”的Square生态系统推动下的现金应用金融服务的运营和财务势头。这方面的趋势将更密切地与宏观动态相关，包括未来几年消费者支出的力度。
 
有一些人担心即将到来的经济衰退可能会被失业率的激增所定义，这种背景肯定会影响对Cash App和Square服务的需求，成为业务的新拖累。我们不同意这种观点，相反，我们看到了经济状况改善的潜力，这可能会增加盈利趋势的上行空间。有迹象表明通胀趋于下降，美联储将放慢加息步伐，这改善了前景。
 
根据市场共识，市场预计2022年每股收益为1.09美元，较2021年下降36%，这在很大程度上是基于比特币的影响。
 
展望未来，市场预计2023年每股收益将反弹至1.73美元，而该公司2021年的每股收益为1.71美元。我们将接受这些数据，并认为收入有超过预期的空间，风险倾向于上行。
 
比特币风险压力下，Block如何“转身”?
Seeking Alpha
 
就估值而言，我们认为，对于一家未来两年盈利预计将增长一倍以上的公司来说，2023年普遍每股收益的1年预期市盈率为41倍，2024财年预期市盈率为27倍，这是令人信服的。
 
按这一指标衡量，Block的交易价格高于PayPal Holdings, Inc.(一年期预期市盈率为22倍)和支付巨头Visa Inc.(16倍)等公司，但我们认为，鉴于该公司的盈利势头较高，这种溢价是合理的。我们也可以说，对比特币的敞口提供了一些可选性，在看好该行业的情况下，上行空间可能很大。
 
比特币风险压力下，Block如何“转身”?
Data by YCharts
 

04

股价预测


我们将Block评级为买入，未来一年的初始目标价为115美元。实现这一目标的方法是预测明年的每股收益为2.25美元，这接近华尔街对2023年38项预测的当前普遍预期的上限。
 
通过这种衡量方式，我们的目标价格意味着1年的远期市盈率为50倍，这与高增长类别的领导者一致，随着势头的建立，它将开始变得越来越有吸引力。如果比特币大幅上涨，Block的股价就会大幅上涨。
 
在风险方面，全球宏观环境恶化或通胀飙升将削弱看涨的理由。公司在未来几个季度的监测点包括现金应用的用户趋势，以及Square的GPV。只要股价保持在50美元左右的周期低点之上，多头就在掌控之中。
 
比特币风险压力下，Block如何“转身”?
Seeking Alpha

END

本篇文章来源于微信公众号: 华尔街大事件

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